通策医疗股吧，从牙茅跌落神坛后的众生相，是至暗时刻还是黄金坑？

点开通策医疗股吧，扑面而来的往往不是理性的财报分析，而是一股浓烈的人间烟火气——或者是更准确地说，是焦虑、愤怒、悔恨交织而成的“韭菜”自白录。

作为一名在资本市场摸爬滚打多年的财经写作者，我习惯于在盘后时间去各大股吧逛逛，那里没有研报上晦涩难懂的专业术语，只有最赤裸的贪婪与恐惧，通策医疗，这只曾经被捧上神坛、享有“牙茅”美誉的医药白马股，如今在股吧里的画风，早已从当年的“通策大法好”变成了“通策何时了”。

我想抛开那些冷冰冰的K线图，用更接地气的方式，和大家聊聊通策医疗，聊聊股吧里那些让人唏嘘的故事，以及在这场漫长的估值回归中,我们究竟该思考什么。

记忆中的“爱马仕”，回不去的400元

如果你是一位在2020年或2021年高点入局通策医疗的老股民，现在的你打开账户，心情大概比坐过山车还要刺激，那时候的通策医疗，是A股市场当之无愧的“明星”，股价一度冲破400元大关，市盈率（PE）高得吓人，但依然有人前赴后继地高呼“看好中国口腔赛道”。

那时候的股吧是什么样的？是歌舞升平的，大家讨论的不是业绩爆雷，而是吕建明（通策医疗董事长）的诗和远方，是杭州口腔医院的金字招牌，是种植牙的高毛利，那时候的逻辑很简单：中国老龄化来了，大家都爱美，牙科生意是“现金奶牛”，是消费升级的典范,给多高的估值都不为过。

我身边有个真实的朋友，老张，老张是个做实业的，手里有点闲钱，2021年初去洗牙，发现私立口腔医院生意火爆得像春运火车站，他排了两个小时队，看着墙上昂贵的种植牙价目表，心里那个激动啊，回来后二话不说,在250元左右的位置全仓杀入了通策医疗。

那时候的老张，在股吧里也是个“多头大V”，每天发的帖子都是：“兄弟们，拿住了，这是中国最好的牙科生意，以后还要涨到500去！”

现实给了所有像老张这样信奉“赛道永胜”的人一记响亮的耳光，从400多元到如今的60多元（注：具体价格随市场波动，此处指下跌趋势），跌幅之深，时间之久，足以磨灭任何人的耐心，现在的老张，早已不在股吧发言了，偶尔潜水，发个流泪的表情包,那是一种深深的无力感。

集采的达摩克利斯之剑：从“暴利”到“平民”

通策医疗跌落神坛的核心原因，绕不开那个让所有医药股投资者闻风丧胆的词——集采（集中带量采购）。

在股吧里，关于集采的争论持续了整整两年，一开始，很多人抱有侥幸心理：“口腔是消费医疗，不是医保管的，没事！”等到种植牙集采的风声真的紧起来,股吧里就开始分裂了。

一部分人开始恐慌性抛售，他们认为通策的核心逻辑就是“高毛利”，一旦种植牙价格被打下来，公司就不赚钱了，另一部分人则在死扛，他们辩解说：“集采是引流，通过低价种植牙把病人吸引来，再做正畸和修复赚钱。”

我的个人观点非常明确：集采对于通策医疗，短期是阵痛，长期是重塑，但绝不是毁灭。

为什么这么说？我们要讲一点生活常识。

以前种一颗牙，动不动就要一万五、两万块，这价格对于很多普通老百姓来说，确实是“牙疼不是病，疼起来真要命，要命还得真要钱”，我的邻居王大妈，缺了两颗牙好几年了，硬是舍不得种，天天喝粥，为什么？因为种牙的钱相当于她半年的退休金。

现在集采落地，种植牙的价格被调控到了几千元的水平，王大妈一听，立马就去医院预约了，你看，需求并没有消失，只是因为价格门槛被压抑了，对于通策这样的龙头来说，虽然单颗牙的利润薄了,但进店的人多了。

资本市场的逻辑往往看的是“边际增量”，当高增长的预期被打破，当“暴利”的光环褪去，市场给出的估值中枢必然下移，这就是为什么股价跌了这么多，市盈率依然显得有些“尴尬”的原因，股吧里的很多朋友，至今还在用过去的眼光看现在的通策，总觉得只要反弹一下就是“反转”,这其实是一种刻舟求剑。

蒲公英计划的烦恼：理想很丰满，现实很骨感

除了集采，通策医疗引以为傲的“蒲公英模式”也是股吧里吐槽的重灾区。

所谓蒲公英计划，简单说就是通策医疗在浙江省内通过并购和托管，下沉到各个县市，建立区域性的口腔医院集团，理论上，这叫“省域大脑”，通过杭州口腔医院的品牌辐射，带动周边县城医院的发展,通过医生下沉解决医疗资源不均的问题。

这个战略听起来很美，但在执行层面,远比想象中复杂。

我曾在去年去浙江的一个三线城市出差，顺便考察了当地一家通策旗下的口腔医院，当时是工作日下午三点，按照通策的逻辑，这应该是业务繁忙的时候，但我进去一看，大厅里空荡荡的，只有两三个护士在玩手机，医生倒是都在,但患者寥寥无几。

这反映了一个什么问题？下沉市场的消费能力和口腔健康意识，与省会城市有着巨大的鸿沟。

在股吧里，经常有细心的吧友发一些草根调研的帖子，说自己去了某某县的蒲公英医院，发现门可罗雀，这时候，就会有“多头”出来喷：“你懂什么？那是培养期！”

确实，任何新医院都有爬坡期，一般需要2-3年才能盈利，但当几十家蒲公英医院同时处于爬坡期，且又叠加了疫情和宏观经济的下行压力时，这些“幼苗”就变成了吞噬现金的黑洞，财报上，净利润增速的下滑,就是这种扩张阵痛的直接体现。

管理半径的拉大也是个大问题，以前管好杭州几家大院就行了，现在要管全省几十家店，医生够不够用？服务质量能不能标准化？会不会出现医疗事故？这些都是悬在股价头顶的雷。

吕建明曾经想通过“并购基金”的方式来解决扩张速度和报表利润的平衡，但这种复杂的财务结构，在现在的监管环境下和熊市氛围中，反而被市场解读为“不透明”,成了压垮股价的一根稻草。

股吧里的“众生相”：我们在为谁买单？

如果说K线图是公司经营状况的反映,那么股吧就是投资者心理状态的放大镜。

在通策医疗的股吧里，我看到了几类典型的人群,他们代表了我们在投资中常犯的错误：

第一类是“情怀投资者”。 他们往往是因为自己或家人在通策的医院看过牙，觉得服务好、医生专业，然后就无脑买入，他们的逻辑是：“这公司真不错，我不买谁买？” 我想说，好公司不等于好股票。 服务好是品牌优势，但如果你在400倍市盈率买入，你买的是未来十年的增长预期，一旦增长不及预期，杀估值是极其惨烈的，生活体验可以用来验证商业模式,但绝不能用来代替估值判断。

第二类是“抄底成瘾者”。 这类吧友在股吧里最活跃，股价从200跌到150，他们喊“抄底”；跌到100，他们喊“黄金坑”；跌到80，他们喊“大机会”；跌到60，他们已经没钱加仓了，只能在那骂娘。 这就是典型的“接飞刀”。 在趋势没有扭转之前，每一次下跌途中的反弹都是诱多，通策医疗的基本面虽然还在，但它的成长性逻辑已经变了，从“高成长股”变成了“价值股”甚至“困境反转股”，如果你还用以前的估值体系去抄底,只会越套越深。

第三类是“阴谋论者”。 每当股价大跌，股吧里就会充斥着各种阴谋论：“庄家在洗盘”、“主力在吸筹”、“管理层故意压价发期权”。 说实话，这种想法最害人。 它让你放弃了独立思考，把亏损的责任推给别人，主力固然可恶，但决策权在你自己手里，通策的下跌，更多是宏观环境、行业政策和市场情绪共振的结果,并非某个庄家针对你个人。