永辉超市股票，昔日超市之王的至暗时刻，还是胖东来赋能下的绝地反击？

大家好,最近我的一位老朋友老李在群里发了个截图，配文是：“这票我是真拿不住了，割肉离场，以后再也不碰实体零售了。”

我点开一看,是永辉超市的K线图，那走势，就像是一个失了血、又断了腿的病人，一路跌跌撞撞地从云端滚落泥潭，最近虽然稍微有点反弹的迹象，但依然在低位徘徊，显得格外虚弱，老李是在三年前觉得永辉跌到位了，想着“抄底”做长线价值投资，结果这一抄，直接抄在了半山腰，如今账户缩水大半。

看着老李的吐槽,我心里其实挺复杂的，永辉超市，这家曾经被誉为中国“超市之王”、生鲜零售的标杆企业，怎么就混到了今天这步田地？而最近闹得沸沸扬扬的“胖东来”调改，又能不能成为它起死回生的救命稻草？

咱们就抛开那些冷冰冰的财务报表术语,像朋友聊天一样，好好盘一盘永辉超市股票这档子事。

那个曾经让我们引以为傲的“永辉绿”

把时钟拨回十年前,甚至更早一点，那时候的永辉超市，在投资者和消费者心中，地位可是相当高的。

我记得很清楚,那时候我家楼下的那家永辉超市，是整个社区最热闹的地方，为什么？因为它的生鲜实在是太强了，那时候还没有现在这么发达的社区团购，也没有叮咚买菜、朴朴超市这些即时零售，大家下班想买点晚上吃的菜，第一反应就是去永辉。

那时候的永辉,有个外号叫“生鲜杀手”，它的叶菜比菜市场还新鲜，海鲜池里的鱼虾活蹦乱跳，而且价格还经常搞促销，我记得有一次，我妈为了抢永辉早上刚到的土猪肉，特意提前半小时去排队，那种烟火气，那种对生活品质的保障，是永辉最坚实的护城河。

在资本市场上,永辉也是红极一时的“白马股”，京东当年战略入股永辉，更是让市场对它的“新零售”转型充满了无限的遐想，那时候大家觉得，永辉有强大的供应链，有京东的流量加持，这不得起飞？

如果你在那时候持有永辉的股票,你会在各种投资论坛上看到无数人吹捧它的“合伙人制度”，吹捧它的“直采模式”，那时候的永辉，确实代表了中国民营超市的最高水平。

时代的车轮滚滚向前，它不会因为你是昔日的王者就对你手下留情。

困在“新零售”与“社区团购”夹缝中的永辉

永辉的问题出在哪？我觉得，不是它不够努力，而是它输给了时代，也输给了自己的战略摇摆。

是外部环境的降维打击。

这几年,我们的购物习惯发生了翻天覆地的变化，咱们来设想一个生活场景：

周末的早晨,你还在床上躺着，想起冰箱里没牛奶了，如果是十年前，你得穿衣服下楼去永辉，现在呢？你掏出手机，打开美团买菜或者盒马，点几下，半小时后，外卖小哥就把牛奶送到了你家门口，甚至你都不用想，昨天晚上在拼多多的多多买菜上团了一袋苹果，今天下楼在小区自提柜拿就行了。

这种便利性,是传统大卖场无法比拟的，永辉引以为傲的生鲜优势，被前置仓、社区团购分食殆尽，年轻人越来越不愿意逛大卖场了，他们觉得逛超市累、停车难、结账排队，而中老年人，又被社区团购的低价吸引了过去。

是永辉自己的“左右互搏”。

永辉其实也尝试过转型,它搞了“永辉生活”，搞了“超级物种”，我记得当时去逛超级物种，觉得挺高大上的，能吃波龙，能买高端食材，但后来我发现，这东西不接地气，它想学盒马鲜生，但学得又不像。

最要命的是,永辉在转型线上APP和云仓的过程中，不仅没赚到钱，反而因为高昂的履约成本（配送费、仓储费）拖累了整体利润，线下的客流在流失，线上的业务又在烧钱，这就造成了“双输”的局面。

我个人的观点是：永辉在过去几年最大的战略失误，就是低估了流量成本的上升速度，高估了用户对品牌的忠诚度。 它以为只要东西好，大家就会来，但在价格敏感度和便利性面前，所谓的“品牌忠诚度”脆弱得像张纸。

这就导致了我们看到的财报：连续几年的巨额亏损，门店越开越少，关店新闻比开店新闻还多，股价自然也就一泻千里，从高点的每股几块钱（复权前）跌到了现在的两块多（具体价格随市场波动，但处于低位是事实），老李这样的抄底者，就成了那批被埋在坑里的“价值投资者”。

胖东来来救场：是灵丹妙药还是兴奋剂？

既然说到现在的永辉,就绝对绕不开“胖东来”。

这几个月,财经圈和零售圈最大的新闻就是胖东来帮扶永辉，永辉在郑州、西安等地的门店，被胖东来“爆改”了，改造后的效果怎么样？我特意找了个周末，去了一家刚刚完成调改的永辉门店实地考察了一下。

说实话，现场的震撼力，比我在新闻里看到的要强得多。

以前去永辉,过道里堆满了杂物，打折的标签贴得乱七八糟，导购员要么玩手机要么躲着不见人，生鲜区甚至能闻到一点不太新鲜的鱼腥味。

但是这次走进调改后的门店,第一感觉是：通透，原本拥挤的货架被撤掉了，过道变得非常宽敞，推着购物车两个人并排走完全不挤，灯光变得柔和明亮，不再是那种惨白的超市灯。

最让我印象深刻的是细节,以前永辉的烤肠机经常是黑的，现在全是现烤的，香气扑鼻，熟食区的标价牌做得像艺术品一样，清楚地标注了热量、原料，员工的精神面貌完全变了，一个个笑眯眯的，见人就打招呼，那种发自内心的服务态度，你在其他超市很难见到。

我看了一下数据,这家调改店重新开业那天，销售额破了纪录，甚至把永辉APP都挤崩了，排队结账的队伍，绕了好几圈。

这说明了什么？说明消费者不是不逛超市了，是逛不“好”的超市！

从投资的角度看,胖东来的赋能，确实给永辉注入了一剂强心针，它带来了两样最宝贵的东西：一是极致的选品能力，二是真诚的服务文化。 永辉把自有品牌的占比提上来了，把那些低质、不赚钱的商品砍掉了，门店的整体坪效（每平米效益）直接拉升。

这里我要泼一盆冷水。

胖东来的模式,能复制吗？胖东来的成功，核心在于它对员工极好，高工资、高福利、甚至“不开心假”，这种高福利是建立在胖东来作为区域龙头的超高利润率基础上的。

永辉现在是个亏损大户,它有钱给全国所有门店的员工都涨薪到胖东来的水平吗？显然不能，目前调改的门店只有几家，更多还停留在“样板间”阶段。

我的观点是：胖东来的帮扶，短期内能带来巨大的流量和品牌关注度，股价也会因此炒作一波，但这属于“治标”。 如果永辉不能从供应链的底层逻辑上真正降本增效，不能把这几家样板店的经验标准化、低成本化地推广到全国上千家门店，那么这波热度过后，一切还是会回归原点。

财务视角的冷思考：便宜不代表没风险

咱们再回到股票本身,现在的永辉股票，确实很便宜，市净率（PB）低得吓人，市值甚至低于它的部分重资产价值，很多价值投资者看到这就眼馋了，觉得“捡烟蒂”的机会来了。

但我建议大家冷静一下,我们常说，价值陷阱这个词，就是专门形容这种公司的。

为什么说它可能是陷阱？

烧钱速度： 虽然调改带来了收入，但改一家店是要花大钱的，重新装修、补货、员工培训，这都需要真金白银，永辉现在的现金流并不充裕，如果转型速度赶不上资金消耗的速度，那风险就很大。
竞争格局恶化： 现在的线下零售，不仅面临同行的竞争，还面临山姆会员店、Costco的降维打击，中产阶级流失严重，永辉如果只盯着大众消费，利润率天花板很低。
治理结构： 永辉这些年股权变动频繁，创始人也退居二线又复出，管理层的不稳定也是机构投资者顾虑的一点。

我有一个做基金经理的朋友,他的话很犀利：“我不看永辉，因为我不相信一家传统企业能通过‘洗澡’就能变成科技股，零售业的苦活累活，谁都能干，壁垒太低。”

虽然这话有点绝对,但也点出了痛点，永辉没有核心技术，它的护城河全靠运营效率，一旦运营效率下滑，就像现在这样，业绩就会暴雷。