300273 英威腾，被低估的工业脊梁，还是随波逐流的跟随者？

大家好，我是你们的老朋友,一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。

今天我们要聊的这家公司，代码是 300273，对于很多不炒股的朋友来说，这只是一串枯燥的数字；但对于身处制造业、特别是自动化控制领域的人来说，这可是一个响当当的名字——英威腾。

说实话，在动笔写这篇文章之前，我特意去了一趟深圳的宝安区，站在英威腾总部的园区门口，看着那些进进出出的货车和忙碌的身影，我脑子里冒出一个念头：在这个充满AI概念、元宇宙、ChatGPT等“性感”词汇的时代，像英威腾这样一家做变频器、做电机控制、做电源的老牌制造企业，究竟还有没有吸引力？它是被时代浪潮遗忘的工业脊梁,还是仅仅是一个随波逐流的跟随者？

我就剥开那些晦涩难懂的财报术语，用最接地气的方式，和大家聊聊300273这家公司,以及它背后的投资逻辑。

揭开面纱：300273究竟是做什么的？

很多散户朋友买股票，连公司主营业务都搞不清楚，只看代码和K线图，这是大忌，咱们先来搞明白,英威腾到底是干嘛的。

英威腾是一家给机器装“大脑”和“心脏”的公司。

这里有一个非常生活化的例子。

大家家里肯定都有空调吧？现在的空调大多是变频空调，什么叫变频？就是压缩机不需要一直猛转，热了就慢点转，冷了就快点转，这样省电，这个控制压缩机转速的核心部件，就叫变频器。

在家里，这玩意儿藏在空调室外机里，你看不见，但在工厂里，这就到处都是了，比如一条生产饮料的灌装线，传送带需要快慢配合；一个巨大的通风风扇，需要根据温度调节转速；甚至电梯的上上下下,都需要精准的速度控制。

英威腾起家的本事，就是做这种工业变频器，它做的不仅仅是空调那种小功率的,它做的是那种能驱动几百千瓦重工业设备的大家伙。

除了变频器，它还做UPS（不间断电源），大家玩电脑的时候突然停电，如果没有存档，那是想砸键盘的心都有，在银行数据中心、医院手术室，停电是绝对不允许的，所以必须有UPS电池备用,英威腾也做这个。

这几年最火热的新能源汽车，它也没落下，它做电动车的电机控制器——你可以把它理解为电动车的“油门”和“变速箱”，它负责把电池的电变成动力,控制车轮跑多快。

300273的底色，是一家工业自动化公司，这就好比是现代工业的“水电煤”，你平时感觉不到它的存在，但一旦它停了,整个工厂就得瘫痪。

行业的冷暖：从“中国制造”到“中国智造”

要分析英威腾，就得先看看它脚下的这片土地——中国的工业自动化行业。

过去二十年，是中国制造业狂飙突进的二十年，以前，工厂里的高端变频器，那基本是欧美日企的天下，德国的西门子、日本的安川、ABB，那是妥妥的贵族，价格贵,服务有时候还端着架子。

但这几年,风向变了。

我有一个做纺织厂老板的朋友，老张，十年前，老张建厂，清一色买的进口设备，觉得国产货“丢人”，而且怕坏，但前年，老张扩产，为了省钱，试着在几台辅助设备上用了国产的变频器（其中就有英威腾这类品牌），结果用了一年下来，老张跟我喝酒时感慨：“老弟啊，不是我看不起国货，是这国货现在真的猛，以前买一台西门子的钱，现在能买三台国产的，虽然极限性能可能差那么一点点，完全够用，而且坏了维修师傅半天就到了，不像以前等个配件要半个月。”

这就是国产替代最真实的写照。

在我看来，英威腾就是这波国产替代浪潮中的受益者，也是推动者，它所在的赛道，天花板极高，中国要搞“工业4.0”，要搞“智能制造”，所有的机器都要联网、要精准控制,这就离不开英威腾做的这些核心零部件。

我的个人观点是： 工业自动化这个行业，不是一阵风，而是一条长河，只要人类还在生产实物商品，只要工厂还需要转动，这个行业就在，而300273作为这个行业里的老兵,它的根基是稳的。

业绩的成色：增长背后的隐忧

光讲故事不行,咱们得看数据。

翻看300273这几年的财报，你会发现一个明显的趋势：它在变大，但也变“重”了。

营收规模从十几年前的几个亿，增长到了现在的几十亿级别，特别是最近两三年，受新能源汽车行业爆发的带动，它的汽车电子业务增速非常快,这一点在财报上非常亮眼。

作为一个专业的财经写作者，我必须提醒大家看到硬币的另一面：利润率。

工业制造业有个通病，卷”，一旦你证明了这个产品能赚钱，无数竞争对手就会蜂拥而至，现在的变频器市场，不仅面临外资品牌的降价打压,更面临国内几百个同行的厮杀。

这就导致了一个现象：增收不增利,或者利润增速跑不赢营收增速。

举个具体的例子，英威腾的新能源汽车业务，虽然卖得多，但车企（也就是它的客户）极其强势，大家都知道现在新能源车打价格战打得多凶，车企为了省成本，就把压力疯狂向上游供应商传导，英威腾作为二级供应商，不仅要保证技术领先,还得接受车企极其苛刻的降价要求。

我看过它的一季报和年报细节，发现它的毛利率波动比较大。 这就让我有点担心：如果为了抢市场份额而牺牲利润，这种增长的质量是要打问号的，这就好比一个餐馆，客流虽然翻倍了，但是每道菜都打折促销，还要送很多赠品，最后忙活一天，发现口袋里没剩几个钱,还得累得半死。

应收账款也是我比较关注的一个点，做B端生意（对公业务），最怕的就是客户拖欠货款，英威腾的客户很多是大型车企或国企，虽然坏账风险小，但回款周期长，这会直接占用公司的现金流，对于制造业来说，现金流就是血液，如果血液都压在账面上，手里没钱搞研发,那未来就麻烦了。

新能源的赌注：是红利还是泥潭？

现在聊300273，绕不开它的新能源汽车业务。

这是目前资本市场给它估值溢价的主要来源，毕竟，单纯做传统变频器，市场给的PE（市盈率）也就20倍左右；一旦沾上汽车电子，特别是电驱系统,估值就能往上蹿。

但我个人对此持谨慎乐观的态度。

为什么这么说？

市场确实大。 商用车（卡车、大巴）的电动化是不可逆的趋势，英威腾在商用车电控领域是有一定地位的,这块业务确实给它带来了实实在在的订单。

竞争太残酷了。 汇川技术（300124）是这个领域的绝对老大，像一座大山压在头顶，除此之外，还有众多车企开始自己做三电系统（比如比亚迪），英威腾夹在中间，既要防着巨头的挤压，又要防着被客户“踢出供应链”。

这就好比你在学校里考试，你是班级前十，这很不错，但问题是，这个专业只有前三名能进大厂拿高薪，剩下的虽然也很努力，但出路就差很多，在电控领域，英威腾目前还处于“追赶者”的位置。

我认为，投资者在看300273时，不能把它当成纯粹的“新能源车股”来炒，如果抱着这种心态，你会失望，因为它的体量决定了它很难像那些造车新势力一样股价翻倍，它的新能源业务,更多是作为其工业技术的一个延伸和应用场景。

技术的护城河：到底有多深？

既然是科技制造业,最后拼的还是技术。

英威腾每年在研发上的投入还是舍得花钱的，研发人员占比也不低，它涉及的领域很广：从电梯、起重、机床，到光伏、储能、新能源汽车。

这种“多点开花”的策略,有好有坏。

好处是抗风险能力强。 这就好比投资，不把鸡蛋放在一个篮子里，前几年房地产不行了，电梯业务受影响，但光伏和新能源车起来了,填补了空缺。

坏处是资源分散。 人的精力是有限的，公司的钱也是有限的，什么都想做，往往意味着很难在一个领域做到极致的垄断地位，你看德国的那些隐形冠军，很多都是一辈子只做一个螺丝钉，做到世界第一，英威腾更像是一个“全能型选手”，而不是“世界纪录保持者”。

我在调研中发现一个细节，让我对它的技术实力有所改观，它在数据中心和光储充（光伏+储能+充电）领域的解决方案,做得很有特色。

现在很多充电桩都要配储能，不然电网受不了，英威腾利用自己做UPS和变频器的技术积累，把“充电”和“储能”很好地结合在了一起，这种技术协同效应,是它区别于单纯做硬件组装厂的核心竞争力。

我的观点是： 英威腾没有那种不可逾越的“深沟高垒”，它的护城河是由一个个具体的行业解决方案堆起来的，这种护城河不宽，但是很长,且比较实用。

投资视角：我们该如何给300273定价？

说了这么多，最后落实到投资上,300273值得买吗？

这是一个非常主观的问题,但我愿意分享我的判断框架。

第一，看估值。 目前的A股市场，对于制造业的估值体系正在发生重构，以前大家喜欢给高增长高估值，现在更看重“确定性”和“现金流”，如果300273的股价回落到一个合理的区间（比如市盈率在15-20倍之间），考虑到它每年20%-30%的业绩增长预期，这就具备了不错的安全边际，但如果因为某个概念炒作，把市盈率推高到40、50甚至更高,那我就觉得风险大于收益了。

第二，看周期。 制造业是有周期的，现在正处于库存周期的底部回升阶段，很多工厂在经历了去年的去库存后，今年开始补库存，购买新设备，这对英威腾这种上游设备商来说是利好，如果你相信中国经济会复苏，相信制造业会回暖，那么300273就是一个不错的beta标的（即跟随大盘上涨的标的）。

第三，看心态。 买300273，你不能指望它像AI股那样几天翻倍，它是一只“慢牛”或者叫“乌龟股”，它需要你陪着它一起，在工厂的轰鸣声中,一笔一笔订单地积累利润。

我个人倾向于把它定义为“成长性价值股”。 它有价值，因为有业绩，有资产，有行业地位；它有成长，因为国产替代和新能源还在路上,但它不是那种爆发力极强的妖股。