[TBD] 字节跳动，当APP工厂敲响交易所大门，我们是在为算法买单，还是在为未来下注？

说实话，在这个充满不确定性的金融市场上，没有什么比“字节跳动上市”这个传闻更像是一个挥之不去的幽灵了，每隔几个月，甚至每隔几周，就会有各种小道消息满天飞，今天说在香港递表了，明天说在新加坡筹备了,后天又因为地缘政治搁置了。

虽然直到我敲下这些文字的时候，字节跳动依然保持着它那标志性的“不予置评”，那个真正的股票代码（我们暂且用[TBD]来代替，意为“To Be Determined”）还是一个谜，但这并不妨碍我们像坐在路边茶馆的股评家一样,好好聊聊这家可能是地球上最赚钱的未上市公司。

如果有一天，那个代码真的出现在交易大屏上，你会按下买入键吗？这不仅仅是一个财务问题,更是一个关于我们如何理解当下生活方式的哲学问题。

被算法“喂养”的生活：我们都是字节跳动的“数据矿工”

要理解字节跳动的价值，我们不需要去翻看那些晦涩难懂的招股书（反正还没公开），我们只需要看看自己,再看看身边的人。

前两天周末，我去拜访我的老同学小张，小张是个典型的理工男，以前最爱打游戏，现在结婚了，正忙着装修新房，一进门，我就看见他躺在沙发上，手机举在脸上,手指机械地滑动着屏幕。

“看什么呢？”我凑过去问。 “抖音，”小张头也不抬地说，“本来只想看两分钟怎么贴瓷砖，结果看了半小时，现在系统在给我推各种装修避坑指南，还有卖乳胶漆的直播。”

这就是字节跳动的可怕之处,也是它的伟大之处。

回想一下，在字节系产品（抖音、今日头条、TikTok）出现之前，我们是如何获取信息的？我们得主动去搜，去门户网站翻页，或者在微信朋友圈里看那几个老掉牙的“震惊体”，但字节跳动把这一切反过来了，它不是在等你找信息，而是让信息“找”你。

这就是所谓的“兴趣电商”和“算法分发”。

在这个体系里，你和我，还有我的老同学小张，其实都是“数据矿工”，我们在每一次点击、每一次停留、每一次点赞中，都在免费地为字节跳动这个庞大的机器提供燃料，作为回报,它给我们提供了难以戒断的多巴胺。

我的个人观点是： 很多人骂抖音、TikTok是“时间杀手”，说它们让人沉迷，但从投资的角度看，这正是最顶级的商业模式，以前的公司卖产品，字节跳动卖的是“注意力”，在这个注意力稀缺的时代，它拥有最高效的挖掘工具，如果它上市，这不仅仅是一家互联网公司的IPO，而是人类“算法生活”的一次正式资产证券化。

从“广告机器”到“全能零售商”：它要抢谁的饭碗？

如果说早期的字节跳动只是一个卖广告的“流量贩子”，那么现在的它,胃口已经大得惊人。

这就不得不提我另一个朋友，李姐的遭遇，李姐在杭州做了十年的女装生意，以前她的生存法则很简单：搞定淘宝的SEO（搜索引擎优化），买直通车广告，生意就能维持，但去年，她跟我抱怨说：“淘宝太卷了，流量太贵，新客户根本进不来。”

后来，她试着在抖音开了个号，每天下午三点直播，一边试穿衣服一边唠家常，结果你猜怎么着？短短半年,她在抖音上的成交额竟然超过了淘宝店。

李姐的故事不是个例，这就是字节跳动现在的第二增长曲线——电商。

以前我们刷抖音是消遣，现在我们刷抖音是“逛街”，直播间里那句“3、2、1，上链接”,其刺激消费的能力远超传统的图文详情页。

这就引出了一个关键的投资逻辑： 字节跳动上市后的对标公司是谁？

以前大家觉得它是第二个腾讯，因为它抢占了用户时长，但现在看来它更像是一个“腾讯+阿里巴巴”的混合体。

• 它像腾讯,因为它掌握了巨大的流量入口；
• 它像阿里，因为它正在极其凶猛地做交易闭环,把流量直接变成钱。

它还在做本地生活（美团的地盘），做游戏（虽然砍了部分业务，但野心犹在），做云服务，甚至搞VR（PICO）。

对此，我持有一个稍微谨慎的观点： 这种“全面开花”的战略虽然宏大，但也意味着它正在与全行业为敌，它抢美团的生意，抢阿里的生意，甚至间接抢腾讯的游戏时间，当它上市后，作为一家公众公司，它的每一个动作都会被放在显微镜下，它还能像现在这样，在各个战场都“不讲武德”地野蛮生长吗？这是投资者必须警惕的风险。

估值迷雾：3000亿美元是贵还是便宜？

关于字节跳动的估值，市场上的数字从2000亿美元到4000亿美元不等，我们取个中间值，假设它真的以3000亿美元（约合2万亿人民币）的估值上市。

这个数字是什么概念？

• 它差不多等于1.5个美团；
• 它接近于两个京东；
• 它正在逼近腾讯和阿里这两座大山。

值不值？

我觉得可以从两个维度看。

第一个维度是盈利能力，虽然字节跳动从未公开财报，但据各种可靠信源透露，其2023年的EBITDA（息税折旧摊销前利润）可能已经达到了数百亿美元级别，它的赚钱效率，尤其是在TikTok那庞大的海外现金流面前，是非常恐怖的，从这个角度看，只要它能维持现在的广告和电商增长,这个估值并不算泡沫。

第二个维度是地缘政治风险，这是所有估值模型里最大的那个“X因素”。

我有一个做外贸的朋友告诉我，在东南亚和欧美，TikTok Shop的增长速度简直“匪夷所思”，美国那个“不卖就禁”的法案始终像一把达摩克利斯之剑悬在头顶。

我的看法是： 资本市场最讨厌不确定性，TBD]这个代码在美股上市，它一定会因为中美关系而打折；如果它在港股上市，虽然稍微安全一点，但流动性可能不如美股，这3000亿美元的估值里，其实包含了一部分“风险折价”，如果地缘政治缓和，它就是被低估的；如果冲突升级，那哪怕它再赚钱,股价也可能经历腰斩。

“造富”神话与金手铐：员工眼中的IPO

我想聊聊人。

在深圳和北京，有一群特殊的年轻人，他们被称为“字节人”，他们身上最大的标签，除了大厂工牌,就是手里那堆还没变现的期权。

我认识一位字节跳动的早期员工，我们叫他大伟，大伟现在已经是中层管理了，开着特斯拉，手里握着据说能让他“财务自由”的期权,但他看起来并不轻松。

“每天都很焦虑，”大伟上次喝酒时跟我说，“期权签了回购协议，价格虽然涨了，但没变现就是纸，如果上市推迟，或者上市后破发，这几年的青春就相当于‘高位接盘’了。”

对于大伟这样的员工来说，[TBD]这个股票代码出现的那一刻，就是解开“金手铐”的钥匙。

这也是为什么我认为字节跳动上市是“不得不做”的事情。

1. 留住人才： 期权池快烧完了,需要新的二级市场流动性来激励新员工。
2. 套现需求： 早期的投资人（红杉、海纳亚洲、软银等）已经陪跑了太久，他们急需退出,把战利品装回口袋里。

这就像一场接力赛，跑得最快的那个（字节跳动）已经冲到了终点线前，但裁判（监管层）还没吹哨，跑得越久，体力（士气）消耗越大。

如果代码变成了[TBD]，我们应该怎么做？

文章写到这里，我想你也该明白,为什么我们如此关注那个未知的股票代码。

如果有一天，你打开交易软件，看到了[TBD]（或者它最终确定的代码）,我的建议是：

不要盲目追高，但要保持敬畏。

字节跳动是一家极其优秀的公司，它的执行力、它的算法护城河、它的商业化能力，在中国互联网历史上都是数一数二的,它代表了移动互联网的巅峰形态。

不要忘了“树大招风”。

• 当它变成一家上市公司，它的数据就要公开,我们就能看到它到底是不是真的如传言中那样赚钱。
• 我们也能看到TikTok在美国到底面临多大的法律风险。
• 我们还能看到，在电商领域,它能否真正撼动阿里的根基。

我个人最感兴趣的场景是： 如果它真的在港股上市，会不会引发一波类似于当年阿里巴巴上市那样的“抽血效应”？当全市场的资金都去追逐这个巨无霸时,其他的科技小票会不会被抛弃？

时代的注脚

字节跳动的上市，不仅仅是一次融资行为，它是一个时代的注脚，它标志着“算法推荐”和“短视频”正式成为了资本市场的正统，标志着中国互联网最野蛮生长周期的结束,进入了巨头博弈的下半场。

那个代码，无论是00开头，还是6开头，亦或是NASDAQ的某几个字母，它都将承载着无数大厂员工的财富梦想,也承载着投资者对科技未来的押注。

在这个充满噪音的世界里，字节跳动用算法让我们听到了它想让我们听到的声音，而上市,则是它向世界发出的最强音。

至于这声音是“黄金万两”的欢呼，还是“盛极而衰”的叹息？让我们拭目以待那个代码亮起的那一刻吧，作为普通人，我们或许无法左右巨头的航向，但至少，我们可以选择在甲板上，是穿好救生衣,还是端起香槟杯。

毕竟，在这个时代，唯一不变的，就是变化本身，以及那个永远在右上角旋转、刷新的红色图标。