Archegos世纪大爆仓，当贪婪被无限杠杆放大，华尔街经历了怎样的惊魂时刻？

你还记得2021年3月的那个周五吗？对于绝大多数人来说，那可能只是初春一个普通的周末前夜，或许你正计划着去哪里踏青，或者只是想在家里舒舒服服地睡个懒觉，但在华尔街，在那个掌控着全球金融命脉的顶级圈层里，那个星期五却是一场彻头彻尾的噩梦。

那天,几大知名投行的交易员们盯着屏幕，眼球几乎要瞪出来，原本走势平稳的几只中概股和传媒股，突然开始像断了线的风筝一样垂直下坠，成交量大的惊人，抛单像海啸一样涌出，这不是正常的获利回吐，这是踩踏，是绝望的出逃。

而这一切的始作俑者,就是一家名不见经传的家庭办公室——Archegos Capital Management。

我们就来聊聊这个金融史上最著名的“黑天鹅”事件之一，聊聊那个叫Bill Hwang的男人，以及他是如何用短短几天时间，烧掉上百亿美元，差点把几家百年老店拖下水的。

神秘的“韩流”与他的复仇剧本

要理解Archegos的崩盘,我们得先认识一下它的掌门人——Bill Hwang。

在华尔街的亚裔圈子里,Bill Hwang曾经是个传奇，甚至被称为“韩流Alpha”，他并不是那种常上财经电视频道的名嘴，相反，他极其低调，甚至可以说是神秘，他是“老虎基金”创始人朱利安·罗伯逊的得意门生，当年老虎基金解散后，罗伯逊给了他一笔启动资金，让他成立了Tiger Asia。

早期的Bill Hwang其实做得并不顺，甚至因为涉及内幕交易被美国证监会（SEC）罚款并禁入，如果是普通人，这可能就是职业生涯的终点，但Bill Hwang不仅没有退缩，反而像是一个从地狱里爬回来的复仇者，他转型做起了家族办公室，因为在美国，家族办公室的监管比公募基金宽松得多，这给了他巨大的操作空间。

从2017年到2021年初,Bill Hwang的业绩简直逆天到了令人怀疑人生的地步，他的个人财富从2亿美元起步，一路飙升到了200亿美元，这不仅仅是账面浮盈，这是实打实的收益率，在短短三年多时间里，翻了100倍，你知道巴菲特的年化收益率是多少吗？20%左右，Bill Hwang做到了年均百分之几百。

这时候的华尔街,虽然对他咋舌，但依然对他趋之若鹜，为什么？因为钱的味道太香了，各大投行为了争夺他的业务，争相给他提供极其优厚的条件，而Bill Hwang，正是利用了这种贪婪，为后来的惊天大雷埋下了伏笔。

隐秘的角落：总收益互换（TRS）的魔力与诅咒

你可能会问,既然他买了那么多股票，为什么在崩盘前，几乎没人知道他持有如此巨大的仓位？

这就不得不提这次危机的核心推手——Total Return Swap（总收益互换，简称TRS）。

为了让你更容易理解,我们不用那些枯燥的金融术语，咱们来打个比方：

假设你看好隔壁老王家的苹果树会结大苹果,你想买这棵树，你有两个顾虑：第一，你不想让全村人知道你买了这棵树（可能是因为你不想引起关注，或者你没钱全额买）；第二，你不想真的去折腾把树挖回家种。

你找到了村里的有钱人“高盛大叔”，你跟高盛大叔说：“大叔，咱们做个交易，你出钱把老王家的苹果树买下来，树还是记在你名下，我们要签个协议：如果这棵树结了苹果卖了100块，你要把这100块都给我；如果这棵树枯死了一文不值，我就亏钱，我得赔你，作为中间人，我每年还得给你一笔利息。”

这就叫TRS。

对于Bill Hwang来说，这种操作简直太完美了，通过TRS，他不需要向SEC披露持仓（因为名义上股票是投行持有的），他只需要向投行支付一笔保证金，就能享受到股票上涨的所有收益。

这就好比买房,你只付了5%的首付，却拥有了房子100%的涨幅收益，如果房子涨了10%，你的本金收益就是200%。

这就是杠杆的魔力。

但生活告诉我们,凡是太完美的东西，往往都有致命的陷阱，Bill Hwang不仅使用了TRS，他还疯狂地加杠杆，据后来的估算，他的仓位杠杆一度达到了5倍甚至更高，也就是说，他手里有10块钱，他却去买了50块甚至更多的东西。

这就好比一个人不仅把房子抵押了,把车子抵押了，甚至把未来的工资都抵押了，就为了去赌场里押一把“大小”。

那个崩盘的下午：多米诺骨牌是如何倒下的

让我们把时间拨回到2021年3月,那时候，Bill Hwang重仓了ViacomCBS（维亚康姆）、Discovery（探索频道），还有一众中概股，比如腾讯音乐、百度、唯品会等。

事情的导火索是ViacomCBS宣布增发股票,在金融学里，增发通常会被视为稀释原有股东权益，所以股价往往会下跌，但这只是诱因，真正的问题是Bill Hwang的仓位太集中了，且杠杆太高了。

当ViacomCBS股价开始下跌,Bill Hwang在账面上出现了亏损，这时候，借钱给他的投行（比如摩根士丹利、高盛、野村、瑞信等）就会发出“Margin Call”（追加保证金通知）。

这就好比你炒股配资,股票跌了，配资公司给你发短信：“兄弟，股票跌了，你的保证金不够了，赶紧再打一百万过来，不然我们就把你股票卖了。”

Bill Hwang其实是有钱的，他试图补缴保证金，当一只股票暴跌，加上市场情绪恐慌，所有重仓股开始联动下跌，中概股那边因为各种原因也在跌，这时候，不仅仅是ViacomCBS的问题，他的所有持仓都在跌。

投行们慌了,他们发现Bill Hwang的账户里已经没有足够的现金来填补这个巨大的窟窿了，投行为了自保，决定强制平仓——也就是强行卖掉那些通过TRS借给Bill Hwang的股票，把钱拿回来。

这里发生了一个非常经典的“囚徒困境”场景。

如果你是摩根士丹利,你知道高盛手里也拿着Bill Hwang的股票，你会怎么做？你会想：“谁先卖，谁就能在价格崩盘前把货出掉；谁动作慢，谁就得砸在手里接盘。”

一场惨烈的速度竞赛开始了。

那个周五的下午,高盛和摩根士丹利动作最快，他们不计成本地抛售了数十亿美元的股票，这直接导致了相关股票的流动性瞬间枯竭，股价呈断崖式下跌。

而动作稍慢的瑞信（Credit Suisse）和野村，则惨遭“背刺”，他们还没来得及卖出，股价已经被高盛和大摩砸到了地板上，瑞信在这件事上亏了大约50多亿美元，野村也亏了20多亿美元，瑞信的首席风险官后来因此引咎辞职，而这次巨亏也被认为是瑞信后来走向破产被收购的铺垫之一。

我的个人观点：这不仅仅是运气不好，更是系统性的傲慢

写到这里,我必须停下来，发表一些我个人的看法。

很多人看Archegos的故事,觉得这是一个赌徒输光了的悲剧，但在我看来，这更像是一场系统性的“共谋”与“傲慢”。

关于风投的形同虚设。 你想想，Bill Hwang的杠杆率那么高，持仓那么集中，这在任何一家正规的对冲基金里，都是风控绝对不允许的红线，为什么那些顶级投行还是借给了他几百亿美元？因为贪婪，投行们看到了Bill Hwang每年支付的巨额利息，看到了他带来的交易量，在这种巨大的利益诱惑下，风控部门的选择性失明简直令人发指，他们甚至可能觉得：“Bill Hwang是天才，他是老虎系出来的，他不会输。” 这就好比你去银行贷款，银行通常要看你的流水、看你的抵押物，但如果银行发现你是个超级网红，觉得你以后肯定能赚大钱，于是连你的收入证明都不看就批给你无限额度，这能怪谁？

监管的滞后性。 Archegos事件暴露了家族办公室监管的巨大漏洞，一个管理着上百亿美元、影响力足以撼动千亿市值的机构，却因为挂着“家族办公室”的名头，就可以游离于大众的监管视野之外，这对于普通的投资者来说，是不公平的，如果这是公募基金干的事，早就被叫停了。

关于“黑天鹅”的不可预测性。 我们总以为金融市场是理性的，是有效的，但Archegos告诉我们，市场是由人组成的，而人是非理性的，当恐慌袭来，那些复杂的金融模型瞬间就会失效，高盛之所以能幸免，不是因为他们模型算得准，而是因为他们的人更狠，跑得更快，这再次印证了那句老话：在金融市场上，光脚的不怕穿鞋的”，动作快才是生存的王道。