在这个手指轻轻一滑就能买遍全球的时代，我们似乎已经很久没有真正意义上地去“逛”商场了，作为一名长期关注资本市场的财经写作者，我经常在思考：那些曾经占据城市黄金地段、承载了我们无数周末回忆的传统百货巨头,如今在股市里还剩多少成色？
我想和大家聊聊一个非常有意思的标的——百联集团股票。
提起百联，上海的朋友肯定不会陌生，它是上海商业的“排面”，是南京路步行街上不可忽视的存在，但在资本市场，百联集团（股票代码：600827.SH、600831.SH等）往往被视为一只“沉睡”的巨兽，它没有科技股那种动辄十倍的爆发力，也没有新能源股那种星辰大海的宏大叙事，它就像一位穿着旧式西装的老克勒，守着繁华,却显得有些落寞。
百联集团股票到底值不值得我们在这个时间点去关注？是把它当作烟蒂股来捡漏，还是期待它老树发新芽？我就抛开那些晦涩难懂的财务模型，用最接地气的方式，结合我个人的观察和生活实例,来深度剖析一下这只股票。
记忆中的“第一百货”与现实的落差
要读懂百联的股票,先得读懂百联的商场。
记得小时候，逢年过节去“第一百货”或者“八佰伴”是一件相当隆重的事情，那时候的商场里人挤人，空气里混合着柜台化妆品的香味和羊毛衫的味道，买件新衣服能开心好几天，那是百联集团的高光时刻,也是中国零售业的黄金时代。
但就在上个月，我特意挑了一个周六的下午，再次走进了位于南京路步行街的第一百货商业中心，给我的第一感觉是：大，真的很大，但“空”得让人心疼。
虽然经过改造，A馆和B馆连通了，装修也变得现代时尚，但我发现，除了负一楼的化妆品区和顶楼的餐饮层人气尚可之外，中间经营服饰的楼层，导购员往往比顾客还多，我在一个男装品牌店里转了十分钟，期间只有两位阿姨进来避暑,并没有产生消费。
这就是百联集团股票面临的最大痛点：线下流量的不可逆衰退。
这种生活实例直接投射到财报上，就是营收增长的停滞甚至下滑，电商的冲击不仅仅是抢走了生意，更可怕的是改变了年轻人的消费习惯，现在的年轻人，买衣服去淘宝、抖音，买家电去京东，买生鲜去盒马或叮咚，传统百货那种“二房东”模式——即通过出租场地收取扣点或租金的模式——在电商的降维打击下显得脆弱不堪。
我的个人观点是： 如果我们仅仅把百联看作一家传统的百货零售商，那么它的股票确实缺乏吸引力，因为商业地产的繁荣是建立在人流基础上的，当实体店变成了“试衣间”，房东的日子自然不好过，这也是为什么百联的市盈率（PE）长期维持在低位，市场给它的估值逻辑就是“夕阳产业”。
财报里的“低估值”陷阱还是安全边际？
既然基本面看起来这么难，为什么还有不少资金盯着百联集团股票看？这就得聊聊它的“家底”了。
翻开百联的财报，你会发现一个很有趣的现象：它的账面现金非常充裕，负债率也不高,而且手里握着的大量物业都是自有产权。
咱们算一笔账，百联在上海、乃至全国核心城市拥有的商业物业，很多都是几十年前拿下的，成本极低，虽然会计报表上的折旧让这些资产的账面价值缩水了，但如果你按照现在的市场公允价值去评估,这些土地和楼宇的价值简直是天价。
这就是资本市场常说的“重估价值”（RNAV），有分析师曾做过测算，百联集团持有的物业价值如果按市场价重估,其每股净资产值可能会比现在的账面高出很多。
这就引出了一个投资流派：深度价值投资。
举个例子，百联旗下的联华超市和华联超市，虽然这几年因为社区团购的冲击日子很难过，甚至经常处于亏损或微利状态，但它们构成了庞大的毛细血管网络，占据了上海最核心的社区入口，这就像一张铺好的网，即便现在捕到的鱼少了,但网本身是有价值的。
这里我必须发表一个谨慎的观点： 很多散户看到“低市净率”（PB）就冲进去，觉得捡到了便宜，但我认为，对于百联这类股票，低估值既是安全垫，也可能是陷阱，所谓的“资产重估”故事已经讲了很多年，但如果没有催化剂（如资产注入、转型成功或巨额分红），这些沉睡的资产很难转化为股价的上涨动力，毕竟，纸面富贵不是真富贵，只有分红到口袋里的钱，或者真正提升的ROE（净资产收益率）,才是实实在在的。
转型的阵痛：i百联与数字化焦虑
百联集团并非坐以待毙，这几年，管理层一直在喊“全渠道”转型，推出了“i百联”平台,试图打通线上线下。
为了体验一下这个转型成果，我特意下载了“i百联”APP，说实话,体验感很复杂。
它确实整合了百联旗下的会员体系，我在第一百货买东西的积分可以在联华超市用，这一点做得比很多分开的百货公司要好，而且它的“百联到家”服务，依托庞大的门店网络,在某些上海老社区的覆盖速度甚至不输给美团。
但另一方面，作为一款互联网产品，它的交互逻辑还是带着浓浓的“国企味”，操作不够丝滑，商品详情页的展示不如电商巨头直观，促销活动的规则也显得繁琐，我想在APP上买一箱牛奶，结果发现满减规则算得我头大，最后我干脆关掉APP,直接下楼去了便利店。
这个生活实例折射出百联集团股票在转型中的一个核心劣势：基因。
做零售和做互联网是两套完全不同的脑回路，阿里、京东出生就是互联网公司，而百联是实体企业，百联要想在数字化上突围，不仅要投入巨额的研发费用,更要进行痛苦的组织架构变革。
从投资角度看， 每年投入到数字化转型的钱，在短期内会拖累利润表现，这就是为什么你看百联的财报，经常觉得它的非经常性损益很多，扣非净利润不太好看，但我认为，这笔钱不得不花，如果不转型，百联就是等着慢性死亡；转型了，至少还有一线生机，对于投资者来说，我们要观察的不是它现在赚了多少钱，而是它的线上销售占比是否在稳步提升,会员活跃度是否在增加。
国企改革与上海滩的“地主”红利
聊百联，绝对绕不开“国企改革”这个大背景，作为上海国资委旗下的商业航母，百联集团股票自带“上海本地股”的光环。
最近两年，上海国企改革的动作明显加快，从资产证券化率的提升，到职业经理人制度的推行,都在给百联这样的老牌国企注入新的活力。
更让我感兴趣的是百联最近的一个动作——百联ZX。
如果你去过南京路新世界城旁边的百联ZX，你会发现这完全颠覆了你对百联的印象，这是一个专门针对二次元（动漫游戏）群体的潮流商场，里面到处是手办店、女仆咖啡厅,甚至还有专门的偶像握手会场地。
我有一次路过那里，看到排队的年轻人乌泱乌泱的，那种热情和隔壁传统百货的冷清形成了鲜明对比，这让我意识到，百联的管理层其实并不傻，他们也在努力“讨好”Z世代。
百联ZX的成功试水，给了市场一个巨大的想象空间：百联手里那么多老物业，是不是都可以通过这种“策展型零售”的方式进行盘活？
如果百联能把旗下那些老旧、空置率高的商业物业，一个个改造成像ZX这样的主题商场，那么其租金回报率将成倍增长，这不仅是商业上的成功,更是资本市场的利好。
我的个人观点是： 这才是百联集团股票最大的潜在爆发点，它不再是守着金饭碗讨饭吃，而是开始琢磨怎么把金饭碗擦亮，甚至镶上，卖给更年轻、更有消费力的人群，这种“存量资产改造”的能力，是纯电商巨头无法比拟的，因为电商没有线下的“场”。
消费复苏背景下的防御性配置
我们来谈谈宏观环境。
随着疫情影响的消退，消费复苏是今年市场的主线之一，虽然大家都在喊“消费降级”，但我观察到一种现象：体验式消费在复苏，而单纯买商品的消费在分化。
周末去商场吃饭、看电影、亲子娱乐的人越来越多，但大家逛完吃完，可能并不顺手买衣服，这对百联这种“百货+购物中心+超市”的综合体来说,是一个结构性的机会。
百联拥有大量的购物中心业态，这些业态正在从单纯的“卖东西”向“卖生活方式”转变，我周末常去的一家百联旗下的购物中心，现在的餐饮和娱乐占比已经超过了40%,周末停车位一位难求。
在股票投资组合中，我们需要进攻型资产（比如AI、科技），也需要防守型资产，百联集团股票，经过多年的下跌，其价格已经相当程度上反映了悲观的预期，它的股息率虽然不算特别高，但也还算稳定，在市场动荡、宏观经济不确定性较强的时候，这种拥有核心资产、现金流充沛、且具备国企背景的股票,往往表现出较好的抗跌性。
老克勒的新故事
写到这里,我想大家对百联集团股票应该有了一个更立体的认识。
它不是一只十倍股，它没有那种让你一夜暴富的魔力，它更像是一位步履蹒跚但家底殷实的老人，正在努力换上一身运动装,试图跟上年轻人的步伐。
我的核心观点如下：
- 短期看， 百联的业绩很难有爆发式增长，传统百货的衰退是大势所趋，财报上的阵痛还会持续,不要因为看到某个季度的利润波动就盲目杀入或杀出。
- 长期看， 百联的价值在于其核心商圈的不可复制性，上海南京路、淮海路的地皮是不可再生的，只要它不犯低级错误,这些资产本身就是一道坚实的护城河。
- 关键变量， 在于存量资产的改造效率和国企改革的力度，百联ZX是一个很好的开始，如果这种模式能复制推广，百联的估值逻辑将从“传统零售”切换到“商业地产运营”,届时股价的重估将水到渠成。
对于普通投资者而言，如果你是激进的成长型猎手，百联可能不是你的菜；但如果你是一个看重安全边际、愿意耐心等待价值回归、且看好上海核心商业资产长期价值的投资者，那么在目前的价位配置一部分百联集团股票,或许是一个攻守兼备的选择。
投资，本质上就是投对国运、投对城市的未来，百联作为上海商业的缩影，只要上海这座城市依然繁华，百联就很难彻底倒下，我们要做的，就是给它一点时间，看这位老克勒，能不能在新的时代里,讲出一个不一样的新故事。
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