提起学而思,或者说它的母公司好未来(TAL),很多中国家长的心里大概都会涌起一股复杂的滋味,对于老股民来说,它是一段从暴涨到暴跌的惊心动魄的记忆;对于家长来说,它是那个曾经让人爱恨交加、甚至有些焦虑的代名词。
我想抛开那些冷冰冰的K线图和枯燥的财务报表,咱们就像老朋友喝茶聊天一样,好好聊聊这只股票,它经历了什么?现在在干什么?以及,在这个充满了不确定性的时代,我们到底该怎么看待它的未来。
那个疯狂的夏天,以及随后的漫长寒冬
让我们先把时钟拨回到2021年夏天之前,那时候的学而思,简直就是资本市场的宠儿,是当之无愧的“教培茅”,你去任何一个中产小区的电梯里,几乎都能看到它的广告,家长们为了给孩子抢一个名额,甚至需要定好闹钟,拼手速,拼网速。
我身边有个真实的例子,我的表姐林林,就是那个时代典型的“鸡娃”妈妈,她儿子刚上小学二年级,周末就被安排得满满当当,那时候学而思的股价也是一路高歌猛进,仿佛只要搭上这趟车,孩子的未来和家庭的财富就能双赢,大家都在买,分析师都在喊“买入”,市盈率被推到了一个令人咋舌的高度。
命运馈赠的礼物,早已在暗中标好了价格。
“双减”政策落地的那一瞬间,整个行业仿佛被按下了暂停键,甚至是删除键,股价从90美元一路跌到几美元,跌幅超过90%,那种绝望是窒息性的,林林姐当时退费退得很顺利,但她跟我说,她更心疼的是那种“突然不知道该往哪儿使劲”的迷茫,而对于持有学而思股票的投资者来说,那是一场资产的大清洗。
那时候,市场上几乎全是唱衰的声音:好未来完了,K12学科辅导没了,它的核心业务被连根拔起,这棵大树还能活吗?
断臂求生:一场不得不做的痛苦转型
如果你在那个时候问我,学而思股票还有戏吗?我可能会摇摇头,但现在的我,看法发生了一些微妙的变化,为什么?因为我看到了这家公司在绝境中展现出的某种“韧性”。
这不仅仅是关于商业,更是关于生存本能。
好未来没有像某些公司那样选择跑路或者彻底躺平,它选择了一条最难的路——转型,这就好比一个练了二十年举重的运动员,突然被告知举重项目取消了,你必须立刻转行去练体操或者游泳。
他们做了几件事,我觉得非常关键。
第一,砍掉K9学科辅导,这就像是壮士断腕,虽然痛,但合规了,风险排除了,这给公司留下了一个相对干净的起跑线。
第二,保留高中业务和探索素质教育,虽然高中业务也有监管,但相对宽松一些,而素质教育,比如科学实验、编程、围棋、戏剧,这些成了新的增长点,林林姐最近给儿子报了个学而思的科学课,回来跟我说:“现在的课跟以前不一样了,孩子在那玩水玩电,虽然不知道对考试有没有用,但孩子确实挺开心。”这就是转型的信号,从“提分”转向了“育人”。
第三,出海,好未来把目光投向了海外华人市场,推出了Think Academy,这其实是一步好棋,中国的基础教育质量在海外是有口皆碑的,把这套模式输出到东南亚甚至美国,某种程度上是在降维打击。
智能硬件:学而思手里的新王牌
如果说素质教育和出海是“防守反击”,那么智能硬件业务就是好未来目前的“进攻矛头”,这也是我个人最感兴趣,也最看好的部分。
大家有没有发现,现在的教育硬件市场火得一塌糊涂?科大讯飞的学习机、作业帮的学习笔、百度的小度……为什么?因为家长对“辅导班”的需求被压抑了,但焦虑并没有消失,这种焦虑需要一个出口,学习机成了完美的替代品。
学而思在这个领域有天然的优势——。
硬件大家都能造,屏幕都差不多,芯片也能买,里面的题库、讲解的逻辑、解题的方法,这是学而思深耕了十几年的护城河。
我有一次去商场体验了一下学而思的“学而思机”,说实话,我被那个功能打动了,它不是简单地给你一个答案,而是用学而思老师那种经典的逻辑去拆解题目,比如一道数学题,它会引导孩子思考第一步是什么,第二步是什么,就像有个老师在旁边循循善诱。
这就是核心竞争力,别的公司卖的是“平板”,学而思卖的是“装在平板里的好老师”。
从财报上看,这块业务的增长非常迅猛,在失去了几百亿K12营收之后,硬件收入正在快速填补这个窟窿,虽然总量还不如当年的巅峰,但利润率其实不低,而且现金流非常健康。
财务视角:瘦死的骆驼比马大?
咱们再换个角度,从钱袋子来看看学而思股票。
很多人只看到了股价跌了,却没看到公司的资产负债表其实变得非常“安全”。
在双减之后,好未来进行了一轮大规模的裁员和关店,这听起来很残酷,但从财务角度看,这是极致的“降本增效”,他们把那些昂贵的租金、庞大的人力成本砍掉了,留下的都是精锐。
好未来手里是有钱的,作为曾经的行业霸主,它巅峰时期赚了真金白银,不是那种靠PPT融资的公司,这意味着它有足够的“子弹”去熬过转型期,去投资AI,去研发新硬件。
现在的学而思,市值已经跌去了大半,如果你看它的市盈率(PE),你会发现它已经处于一个历史相对低位,甚至有时候因为利润波动显得很便宜。
这里我要泼一盆冷水:低估值不代表一定是好机会。
为什么?因为成长性逻辑变了,以前我们买学而思,是买它的“高增长、高确定性”,我们知道家长会一直买单,现在我们买学而思,买的是它的“转型成功率”,这是一个完全不同的风险模型。
AI大模型:是噱头还是救命稻草?
现在不聊AI,好像就落伍了,好未来也发布了自研的大模型MathGPT(现在叫MathMind)。
我的观点是:对于教育公司来说,AI不是噱头,是必须要拿下的武器。
试想一下,以前的在线教育,是“直播大班课”,一个老师对几千个学生,效率高但体验差,现在的AI,可以做到“千人千面”,AI能精准地知道你哪道题不会,只给你讲那道题,这比真人老师还精准。
学而思在数学这个垂直领域的AI积累是非常深厚的,如果他们能把AI技术完美地结合到学习机里,甚至推出更高级的AI辅导助手,那么它的产品壁垒会非常高。
但我也有担忧,现在的AI太烧钱了,训练模型、推理成本,都是无底洞,对于现在的学而思来说,它有没有足够的资金实力去跟百度、字节这些巨头拼算力?这是一个巨大的问号。
AI对学而思来说,是一把双刃剑:用好了,弯道超车;用不好,可能拖累本来就不宽裕的现金流。
个人观点:现在的学而思股票,该怎么看?
说了这么多,最后咱们得落到实处,如果你现在看着学而思的股价,心里痒痒的,该怎么办?
不要把它当成当年的“教培茅”去买。 那个时代已经一去不复返了,如果你期待它在两三年内涨回90美元,那我觉得你大概率会失望,那个暴涨的逻辑是建立在全民焦虑和资本无序扩张基础上的,现在的环境是“规范”和“有序”。
把它看作一个“困境反转”的标的。 这更像是一个价值投资的游戏,赌的是好未来的管理层能够成功把“学科培训”的旧皮,换成“智能硬件+AI+内容服务”的新皮,目前来看,他们转型的方向是对的,执行力也是在线的。
关注风险。 政策风险永远是悬在头上的达摩克利斯之剑,虽然现在监管相对稳定,但任何风吹草动(比如对教育硬件的监管,或者对AI生成内容的监管)都会让股价剧烈波动。
我的个人建议是:
如果你是一个激进的成长型投资者,学而思可能不是你最好的选择,因为它的爆发力已经不如当年的新能源或者现在的硬科技。
但如果你是一个稳健的价值投资者,或者是一个对教育行业有深刻理解、相信“内容为王”的人,现在的学而思或许具备了一定的配置价值,它的股价已经充分反映了悲观预期,甚至有点超跌,它的现金储备、它在家长心中的品牌认知度、以及它在智能硬件领域的先发优势,都是实打实的资产。
教育是永恒的,只是形式变了
文章的最后,我想再聊聊教育这件事。
林林姐的儿子现在依然在用学而思的学习机,虽然没有了周末的奥数班,但学习的压力其实并没有完全消失,只要选拔考试存在,只要家长希望孩子未来过得好,教育的需求就永远存在。
学而思股票的故事,其实是一个关于“适应”的故事,它告诉我们,在时代的洪流面前,没有什么是大而不倒的,但同时也告诉我们,只要核心能力还在,只要不放弃寻找新的出路,总能在废墟上开出花来。
现在的学而思,不再是那个呼风唤雨的巨无霸,它更像是一个在废墟中重建家园的工匠,它手里的砖瓦(内容、教研、品牌)还是那些好砖瓦,只是它要盖的房子(商业模式)变了。
对于我们投资者来说,看着它重建,或许也是一种别样的参与,只是这一次,我们要更冷静,更耐心,也要更务实,别指望暴富,但或许能在这个充满不确定的世界里,找到一份相对确定的成长回报。
这就是我对学而思股票的一点心里话,投资有风险,但理解了背后的逻辑,至少我们能睡得安稳一些。





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