提起学而思，或者说它的母公司好未来（TAL），很多中国家长的心里大概都会涌起一股复杂的滋味，对于老股民来说，它是一段从暴涨到暴跌的惊心动魄的记忆；对于家长来说，它是那个曾经让人爱恨交加、甚至有些焦虑的代名词。
我想抛开那些冷冰冰的K线图和枯燥的财务报表，咱们就像老朋友喝茶聊天一样，好好聊聊这只股票，它经历了什么？现在在干什么？以及，在这个充满了不确定性的时代,我们到底该怎么看待它的未来。
那个疯狂的夏天，以及随后的漫长寒冬
让我们先把时钟拨回到2021年夏天之前，那时候的学而思，简直就是资本市场的宠儿，是当之无愧的“教培茅”，你去任何一个中产小区的电梯里，几乎都能看到它的广告，家长们为了给孩子抢一个名额，甚至需要定好闹钟，拼手速,拼网速。
我身边有个真实的例子，我的表姐林林，就是那个时代典型的“鸡娃”妈妈，她儿子刚上小学二年级，周末就被安排得满满当当，那时候学而思的股价也是一路高歌猛进，仿佛只要搭上这趟车，孩子的未来和家庭的财富就能双赢，大家都在买，分析师都在喊“买入”,市盈率被推到了一个令人咋舌的高度。
命运馈赠的礼物,早已在暗中标好了价格。
“双减”政策落地的那一瞬间，整个行业仿佛被按下了暂停键，甚至是删除键，股价从90美元一路跌到几美元，跌幅超过90%，那种绝望是窒息性的，林林姐当时退费退得很顺利，但她跟我说，她更心疼的是那种“突然不知道该往哪儿使劲”的迷茫，而对于持有学而思股票的投资者来说,那是一场资产的大清洗。
那时候，市场上几乎全是唱衰的声音：好未来完了，K12学科辅导没了，它的核心业务被连根拔起,这棵大树还能活吗？
断臂求生：一场不得不做的痛苦转型
如果你在那个时候问我，学而思股票还有戏吗？我可能会摇摇头，但现在的我，看法发生了一些微妙的变化，为什么？因为我看到了这家公司在绝境中展现出的某种“韧性”。
这不仅仅是关于商业,更是关于生存本能。
好未来没有像某些公司那样选择跑路或者彻底躺平，它选择了一条最难的路——转型，这就好比一个练了二十年举重的运动员，突然被告知举重项目取消了,你必须立刻转行去练体操或者游泳。
他们做了几件事,我觉得非常关键。
第一，砍掉K9学科辅导，这就像是壮士断腕，虽然痛，但合规了，风险排除了,这给公司留下了一个相对干净的起跑线。
第二，保留高中业务和探索素质教育，虽然高中业务也有监管，但相对宽松一些，而素质教育，比如科学实验、编程、围棋、戏剧，这些成了新的增长点，林林姐最近给儿子报了个学而思的科学课，回来跟我说：“现在的课跟以前不一样了，孩子在那玩水玩电，虽然不知道对考试有没有用，但孩子确实挺开心。”这就是转型的信号，从“提分”转向了“育人”。
第三，出海，好未来把目光投向了海外华人市场，推出了Think Academy，这其实是一步好棋，中国的基础教育质量在海外是有口皆碑的，把这套模式输出到东南亚甚至美国,某种程度上是在降维打击。
智能硬件：学而思手里的新王牌
如果说素质教育和出海是“防守反击”，那么智能硬件业务就是好未来目前的“进攻矛头”，这也是我个人最感兴趣,也最看好的部分。
大家有没有发现，现在的教育硬件市场火得一塌糊涂？科大讯飞的学习机、作业帮的学习笔、百度的小度……为什么？因为家长对“辅导班”的需求被压抑了，但焦虑并没有消失，这种焦虑需要一个出口,学习机成了完美的替代品。
学而思在这个领域有天然的优势——。
硬件大家都能造，屏幕都差不多，芯片也能买，里面的题库、讲解的逻辑、解题的方法,这是学而思深耕了十几年的护城河。
我有一次去商场体验了一下学而思的“学而思机”，说实话，我被那个功能打动了，它不是简单地给你一个答案，而是用学而思老师那种经典的逻辑去拆解题目，比如一道数学题，它会引导孩子思考第一步是什么，第二步是什么,就像有个老师在旁边循循善诱。
这就是核心竞争力，别的公司卖的是“平板”，学而思卖的是“装在平板里的好老师”。
从财报上看，这块业务的增长非常迅猛，在失去了几百亿K12营收之后，硬件收入正在快速填补这个窟窿，虽然总量还不如当年的巅峰，但利润率其实不低,而且现金流非常健康。
财务视角：瘦死的骆驼比马大？
咱们再换个角度,从钱袋子来看看学而思股票。
很多人只看到了股价跌了，却没看到公司的资产负债表其实变得非常“安全”。
在双减之后，好未来进行了一轮大规模的裁员和关店，这听起来很残酷，但从财务角度看，这是极致的“降本增效”，他们把那些昂贵的租金、庞大的人力成本砍掉了,留下的都是精锐。
好未来手里是有钱的，作为曾经的行业霸主，它巅峰时期赚了真金白银，不是那种靠PPT融资的公司，这意味着它有足够的“子弹”去熬过转型期，去投资AI,去研发新硬件。
现在的学而思，市值已经跌去了大半，如果你看它的市盈率（PE），你会发现它已经处于一个历史相对低位,甚至有时候因为利润波动显得很便宜。
这里我要泼一盆冷水：低估值不代表一定是好机会。
为什么？因为成长性逻辑变了，以前我们买学而思，是买它的“高增长、高确定性”，我们知道家长会一直买单，现在我们买学而思，买的是它的“转型成功率”,这是一个完全不同的风险模型。
AI大模型：是噱头还是救命稻草？
现在不聊AI，好像就落伍了，好未来也发布了自研的大模型MathGPT（现在叫MathMind）。
我的观点是：对于教育公司来说，AI不是噱头,是必须要拿下的武器。
试想一下，以前的在线教育，是“直播大班课”，一个老师对几千个学生，效率高但体验差，现在的AI，可以做到“千人千面”，AI能精准地知道你哪道题不会，只给你讲那道题,这比真人老师还精准。
学而思在数学这个垂直领域的AI积累是非常深厚的，如果他们能把AI技术完美地结合到学习机里，甚至推出更高级的AI辅导助手,那么它的产品壁垒会非常高。
但我也有担忧，现在的AI太烧钱了，训练模型、推理成本，都是无底洞，对于现在的学而思来说，它有没有足够的资金实力去跟百度、字节这些巨头拼算力？这是一个巨大的问号。
AI对学而思来说，是一把双刃剑：用好了，弯道超车；用不好,可能拖累本来就不宽裕的现金流。
个人观点：现在的学而思股票，该怎么看？
说了这么多，最后咱们得落到实处，如果你现在看着学而思的股价，心里痒痒的,该怎么办？
不要把它当成当年的“教培茅”去买。 那个时代已经一去不复返了，如果你期待它在两三年内涨回90美元，那我觉得你大概率会失望，那个暴涨的逻辑是建立在全民焦虑和资本无序扩张基础上的，现在的环境是“规范”和“有序”。
把它看作一个“困境反转”的标的。 这更像是一个价值投资的游戏，赌的是好未来的管理层能够成功把“学科培训”的旧皮，换成“智能硬件+AI+内容服务”的新皮，目前来看，他们转型的方向是对的,执行力也是在线的。
关注风险。 政策风险永远是悬在头上的达摩克利斯之剑，虽然现在监管相对稳定，但任何风吹草动（比如对教育硬件的监管，或者对AI生成内容的监管）都会让股价剧烈波动。
我的个人建议是：
如果你是一个激进的成长型投资者，学而思可能不是你最好的选择,因为它的爆发力已经不如当年的新能源或者现在的硬科技。
但如果你是一个稳健的价值投资者，或者是一个对教育行业有深刻理解、相信“内容为王”的人，现在的学而思或许具备了一定的配置价值，它的股价已经充分反映了悲观预期，甚至有点超跌，它的现金储备、它在家长心中的品牌认知度、以及它在智能硬件领域的先发优势,都是实打实的资产。
教育是永恒的，只是形式变了
文章的最后,我想再聊聊教育这件事。
林林姐的儿子现在依然在用学而思的学习机，虽然没有了周末的奥数班，但学习的压力其实并没有完全消失，只要选拔考试存在，只要家长希望孩子未来过得好,教育的需求就永远存在。
学而思股票的故事，其实是一个关于“适应”的故事，它告诉我们，在时代的洪流面前，没有什么是大而不倒的，但同时也告诉我们，只要核心能力还在，只要不放弃寻找新的出路,总能在废墟上开出花来。
现在的学而思，不再是那个呼风唤雨的巨无霸，它更像是一个在废墟中重建家园的工匠，它手里的砖瓦（内容、教研、品牌）还是那些好砖瓦，只是它要盖的房子（商业模式）变了。
对于我们投资者来说，看着它重建，或许也是一种别样的参与，只是这一次，我们要更冷静，更耐心，也要更务实，别指望暴富，但或许能在这个充满不确定的世界里,找到一份相对确定的成长回报。
这就是我对学而思股票的一点心里话，投资有风险，但理解了背后的逻辑,至少我们能睡得安稳一些。
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