医药股龙头恒瑞医药，从神坛跌落凡尘，这究竟是黄金坑还是价值陷阱？

大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察者。

今天咱们得聊聊一个让无数股民“又爱又恨”的话题，如果你在A股待得够久，你一定听过“吃药喝酒”这个黄金法则，曾经，医药股是基金抱团的最爱，是穿越牛熊的信仰，但过去这两三年,这信仰被砸得稀碎。

在这片废墟之上，依然站着一个身影，它被称为“医药股龙头”——恒瑞医药（600276.SH）。

看着它现在的股价，再想想它几年前的高点，很多人心里都在打鼓：这到底是怎么了？那个曾经不可一世的“一哥”，还能回得去吗？我就不给大家罗列那些枯燥的财务报表了，咱们像朋友聊天一样，剥开现象看本质,聊聊这背后的逻辑。

还记得那个“闭眼买”的黄金年代吗？

把时钟拨回2020年甚至更早一点，那时候的恒瑞医药，是什么地位？那是A股的“股王”候选人之一。

我身边有个真实的例子，我有个远房表舅，2018年退休，手里攒了一笔钱，那时候家庭聚餐，他总是红光满面地跟我们说：“买股票不用懂太多，就买恒瑞，人老了都要吃药，中国老龄化这么严重，恒瑞又是研发老大，买它就是买国运。”

那时候，大家信不信？真的信，表舅那几年确实赚了不少，逢人就夸自己有眼光，那时候的医药股，估值给到80倍、100倍市盈率（PE）都不嫌高，大家觉得“高成长”可以消化一切高估值。

但市场总是残酷的，当一种信念被所有人奉为圭臬的时候,往往就是危机开始的时候。

集采的“达摩克利斯之剑”：当利润被砍掉90%

恒瑞医药股价的坠落，最核心的原因只有一个词：集采（国家药品集中采购）。

咱们不聊复杂的政策条文,讲个生活中的事儿。

前两年，我母亲因为高血压需要长期服用一种进口药，以前去药店买，一盒药大概要几十块钱，一个月下来光药费就得几百块，后来集采政策落地，同样的药，进了医保,价格直接降到了个位数。

作为患者家属，我当时心里是狂喜的，国家真的在为老百姓省钱！但作为投资者，当我转头看到医药股的K线图时,心里却是一凉。

这就好比什么呢？以前恒瑞生产一款药，卖100块，成本20块，利润80块，日子过得滋润无比，有钱搞研发，有钱发高薪，现在集采来了，国家说：“这款药，你以后只能卖15块。”

恒瑞作为龙头，为了保住市场份额，不得不硬着头皮接单，虽然销量可能上去了，但利润空间被极度压缩，对于恒瑞这种过去靠仿制药起家、利润丰厚的巨头来说,这简直就是断臂求生。

我记得很清楚，有一次集采结果公布，恒瑞的一款重磅大品种价格降幅超过90%，那天股市上，医药板块哀鸿遍野，表舅那时候慌了，给我打电话：“这药卖得这么便宜，公司以后还怎么赚钱啊？”

我告诉他：“这就是供给侧改革，以前是躺着赚钱，现在是跪着赚辛苦钱。”

转型的阵痛：不创新是死，创新可能也是死？

面对集采的暴击，恒瑞没有坐以待毙，作为医药股龙头，它的底蕴在于它的“转身”——从仿制药向创新药转型。

但这过程,太痛苦了。

大家要明白一个逻辑：仿制药是确定性的现金牛，虽然集采砍价，但只要量大，还是能维持基本盘，而创新药呢？那是“吞金兽”。

研发一款新药，需要10年时间，10亿美金（甚至更多），这期间，你要养几千名高学历的科学家，要建实验室，要做临床试验，钱花出去了，能不能成？不知道，成了能不能上市？不知道，上市了能不能进医保？不知道。

这就是创新药的风险。

过去两年，恒瑞的业绩增速明显放缓，甚至出现过罕见的季度业绩下滑，为什么？因为旧的业务（仿制药）在萎缩，新的业务（创新药）虽然长得快，但基数还小,还没能完全接过接力棒。

这就好比一个家里，老大（仿制药）老了干不动活了，收入在减少；老二（创新药）还在上大学，虽然聪明有前途，但不仅不赚钱，还得往里贴学费，这一进一出,家里的现金流自然就紧张了。

不仅仅是内卷，还有外部环境的变化，前两年，美国那边搞了一个《生物安全法案》，虽然后续还有波折，但这给CXO（医药外包）和创新药出海蒙上了一层阴影，恒瑞这种龙头，早就想把自己的药卖到美国去赚美元，结果现在门缝变窄了,这无疑增加了不确定性。

个人观点：现在的龙头，到底值不值得买？

说了这么多坏话，那是不是说医药股龙头就不行了？恰恰相反,我认为现在到了需要重新审视它的时候了。

医药是永远的朝阳行业，这点逻辑从未改变。 咱们身边看看，公园里跳广场舞的大爷大妈越来越多，医院的挂号永远比春运的火车票难抢，人只要活着，就有对健康的渴望，随着老龄化社会的到来，医药需求是刚性的，甚至是爆发式增长的，这是最大的宏观背景,谁也改变不了。

龙头之所以是龙头，是因为它有“反脆弱”能力。 虽然集采很痛，但集采也清洗了那些只会生产低端仿制药的小作坊，市场份额正在向头部集中，恒瑞这种公司，它的销售网络遍布全国，它的研发管线（正在研发的药列表）是全中国最丰富的之一。这就好比在寒冬里，瘦弱的羊冻死了，但那只最强壮的北极熊，虽然瘦了一圈，但活下来了，等春天一来，它吃的第一口肉,也是最肥的。

估值逻辑已经变了。 以前大家给恒瑞100倍PE，是把它当成长股炒，现在恒瑞的PE（市盈率）长期维持在40倍、50倍左右，大家不再把它当作一个暴利工具，而是把它当作一个稳健的、类似科技制造业的巨头来看待。我的个人观点是：不要指望恒瑞能马上回到以前的高点，也不要指望它还能像2019年那样翻倍。 那个时代结束了，现在的恒瑞，更像是一个正在经历“换挡期”的蓝筹股。