龙元建设，一位建筑老兵的阵痛与重生，在周期底部寻找光亮

大家好，我是你们的老朋友,一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察者。

今天我们要聊的这家公司，名字叫龙元建设，提到它，可能很多年轻的朋友觉得陌生，但在长三角的建筑圈子里，这可是一个响当当的“老字号”，它就像是一个在工地上干了三十几年的老工头，见证了房地产的黄金时代，也尝过了基建狂飙的甜头，而如今，它正站在一个十字路口,面临着也许是职业生涯中最严峻的考验。

咱们今天不搞那些枯燥的财务数据堆砌，也不念教科书式的定义，我想用一种更接地气、更像咱们在茶余饭后聊天的方式，来剖析一下龙元建设这家公司的前世今生，以及它在当下这个充满不确定性的时代里,究竟还有没有翻身的机会。

宁波帮的缩影：从包工头到上市公司的逆袭

故事得从浙江宁波说起，宁波这个地方，做生意的人多，脑子活，敢闯敢拼，龙元建设的前身，最早可以追溯到1980年的象山二建，那时候的中国，到处都在搞建设，到处都是脚手架，只要你肯吃苦，手里有把子力气，再带个几十号人的队伍,就不愁没饭吃。

龙元建设的创始人赖振元，就是典型的那个时代的企业家，从一个小小的乡镇建筑队起步，一步一个脚印，终于在2004年带着龙元建设敲响了上海证券交易所的大门，股票代码600491，那时候能上市，那可是光宗耀祖的事儿，意味着你从“游击队”变成了“正规军”。

在很长一段时间里，龙元建设的日子过得那是相当滋润，作为房屋建筑工程施工总承包特级资质企业，它在民用建筑、公共建筑领域那是风生水起，如果你去宁波或者上海周边转转，说不定你住的小区、你逛的商场，甚至你孩子读书的学校,地基里都埋着龙元建设的一砖一瓦。

做咱们这一行的都知道，建筑行业是个苦行业，也是个典型的周期行业，好时候，那是烈火烹油，鲜花着锦；一旦风向变了，那也是寒风刺骨,如履薄冰。

PPP模式的“蜜糖”与“砒霜”

如果说前二十年龙元建设靠的是“盖房子”，那么中间这几年，它试图转型靠的是“修路造桥”和“运营城市”。

大概在2014年左右，国家开始大力推广PPP模式（政府和社会资本合作），简单说，就是政府出政策，企业出钱去修路、建医院、搞污水处理，然后通过政府付费或者使用者付费的方式,在漫长的几十年里慢慢收回成本并赚取利润。

当时，很多建筑公司都疯了，觉得这是天上掉馅饼，龙元建设也不例外，它在这个领域投入了巨大的精力，甚至一度被称为“PPP民营龙头”。

咱们来举个生活中的例子，这就好比以前你是帮人装修的，干完活拿钱走人，一锤子买卖，现在PPP模式告诉你，你别光拿装修费了，你干脆把这房子买下来，然后我每个月给你租金，给你租个20年，听起来是不是很诱人？这就叫锁定长期收益。

龙元建设在全国各地拿下了大量的PPP项目，从杭州到海南，从道路到海绵城市，它的财报上,在建项目金额一度高达几百亿。

这里有个巨大的风险，很多人当时没意识到，或者选择了忽视，那就是——钱从哪儿来？

PPP项目动辄几十亿，回款周期却长达10年、20年，这就意味着，龙元建设必须不断地垫资，或者去银行借钱、发债券来维持运转，这就像咱们普通人买房，背了巨额的房贷，只要工资（回款）能按时发，日子就能过；一旦工资断了，或者银行催贷,那压力瞬间就能把人压垮。

这就是PPP的“砒霜”，当宏观经济下行，地方财政吃紧的时候，原本承诺给企业的付款就开始慢下来，甚至停摆，龙元建设账面上看着有很多“应收账款”，也就是别人欠它的钱，但这钱拿不回来，就是废纸一张,甚至还要为此付利息。

这就是龙元建设这几年陷入困境的核心原因之一：它被规模绑架了，被沉重的资产包袱拖住了脚步。

房地产寒冬下的连锁反应

如果说PPP是内伤,那么房地产市场的调整就是给龙元建设带来的外伤。

咱们都知道，这两年楼市不好，房子卖不出去，开发商就没钱，开发商没钱，就欠着建筑商的钱，龙元建设虽然主业是建筑施工,但它和房地产产业链那是深度绑定的。

想象一下，你是一个包工头，手下有几百个兄弟等着开饭，你接了个大开发商的活，楼盖了一半，开发商说：“兄弟，不好意思，房子卖不动，工程款先欠着，给你抵两套房子行不行？”

这时候你怎么办？你要么收房子，赌房价以后会涨；要么不要房子，继续等钱，龙元建设作为上市公司，它的报表里就出现了大量的“合同资产”，这些资产在账面上是利润,在现实中却是变现困难的房子或者商票。

这种现金流断裂的风险，在2023年和2024年达到了顶峰，股价的一路下跌，其实就是市场对这种风险的定价，投资者害怕了,他们担心龙元建设会因为资金链断裂而暴雷。

我身边有个做建材生意的朋友老张，前两年还跟我说龙元建设是大客户，只要跟着它干就有肉吃，结果去年见面，他是一脸愁容，叹气说：“别提了，龙元自己都泥菩萨过河，给我的全是商票，不知道哪天能兑付，现在我是进退两难，继续供货怕越陷越深，断供又怕以前的账全烂在里面。”

老张的遭遇，正是龙元建设当前处境的一个缩影，它的上下游产业链,都在经历着这种痛苦的挤压。

寻找“白衣骑士”：国资入局的希望与无奈

当一个企业在市场上走投无路的时候，通常只有两条路：要么破产重整，要么找个“大腿”抱一抱,龙元建设选择了后者。

这就不得不提最近资本市场上最关注的一件事——杭州交投集团的入局。

杭州市交通投资集团，听名字就知道，是正儿八经的杭州市属国有企业，对于龙元建设这样一个民营建筑企业来说，能被国资看上,无疑是救命稻草。

为什么杭州交投要买龙元建设？龙元建设虽然现在困难，但它的底子还在，它有特级资质，有成熟的技术团队，有遍布全国的项目经验，这些东西，国资想要自己从头建，那得花好多年时间，直接收购一个现成的“壳”和团队，效率最高。这也是一种“救市”的行为，地方国资出面，稳住当地的龙头上市公司，保住就业，保住产业链不崩断,这具有很大的社会意义。

咱们作为投资者，得冷静地看这件事，国资入局,是不是意味着立马就能乌鸡变凤凰？

我觉得没那么简单。

这就好比一个负债累累的家庭，突然来了个有钱的亲戚愿意收养你，这当然是好事，至少你不用担心明天被赶出家门（破产），你以前欠下的债（债务问题），你身体留下的病根（坏账、低效项目）,不会因为改了姓就立刻消失。

杭州交投接手后，面临着巨大的整合压力，怎么处理那些回报率低、回款慢的旧PPP项目？怎么解决上市公司的债务危机？怎么把国企的管理效率和民企的市场活力结合起来？这些都是烫手的山芋。

装配式建筑与绿色转型：画饼还是充饥？

除了卖身求存，龙元建设这些年也在努力搞技术转型，它一直在大力推广装配式建筑,也就是像造汽车一样造房子。

在工厂里把墙板、楼梯、阳台都预制好，拉到工地上像搭积木一样组装起来，这玩意儿确实环保、省人工、速度快,国家政策也是大力支持的。

龙元建设在安徽、浙江等地建了好几个装配式建筑生产基地，按理说，这是一条很好的赛道，但遗憾的是,时机太背了。

当它把生产线建好，准备大干一场的时候，房地产调控来了，新开工面积断崖式下跌，原本指望靠卖预制构件赚钱，结果现在连工地都停了,构件卖给谁？

这就好比你花大价钱开了一家高端火锅店，装修还没干完，结果全城的人突然都开始减肥不吃肉了，你能怪谁？只能怪运气不好,或者说对周期的预判不够敏锐。

但我个人认为，龙元建设在装配式领域的积累，并不是完全没有价值。

虽然现在房地产不行了，但国家在搞“城市更新”，在搞基础设施建设，未来的安置房、学校、医院，大概率都会用装配式的方式，如果龙元建设能熬过这个冬天，它的这些产能,在未来可能就是它手里的一张好牌。

个人观点：在废墟中寻找价值，但别盲目乐观

说了这么多，大家可能觉得我是在唱衰龙元建设，其实不是，作为一个观察者,我更愿意在悲观中寻找理性。

对于龙元建设,我的核心观点可以总结为三句话：

第一，它活下来的概率变大了，但活好的难度依然很高。 有了杭州交投的背书，暴雷的风险大幅降低，国资的信用等级在那摆着，融资渠道会打开，银行敢借钱了，供应商也敢供货了，这是最直接的利好，基本面（房地产、基建需求）的回暖不是一天两天的事，未来两三年，龙元建设的主营业务收入可能还会继续承压，我们要做好“熬”的心理准备。

第二，不要用以前的估值眼光看现在的龙元建设。 以前龙元建设是高成长的PPP龙头，给20倍市盈率不算高，现在它是一个处于重组、修复期的企业，市场给它低估值，是有道理的，如果你是想博它股价翻倍，那可能需要极大的耐心和运气，但如果你是想把它当作一个困境反转的样本去观察,它非常有代表性。

第三，投资龙元建设，本质上是赌中国基建和房地产的软着陆。 龙元建设不是孤例，它是整个中国民营建筑行业的一个缩影，它的命运，与宏观经济的脉搏紧紧相连，如果你相信中国经济能挺过这一关，相信长三角依然是中国经济最活跃的区域，那么龙元建设作为区域性的基建龙头，大概率不会死,甚至会在下一轮周期中受益。