在华尔街这片充满贪婪与恐惧的丛林中,如果你问谁是那个最令人敬畏的“捕猎者”，答案可能不是沃伦·巴菲特，也不是卡尔·伊坎，而是那个被称为“有线电视之父”的约翰·马龙，而他的旗舰战舰——Liberty Media，则是一座由复杂的金融结构、顶级资产和令人眼花缭乱的追踪股构成的迷宫。
作为一名长期关注资本市场的观察者,每当我提起Liberty Media，我总能看到两种截然不同的表情：一种是资深机构投资者那种会心一笑，仿佛在谈论一本高深莫测的武林秘籍；另一种是普通散户那种眉头紧锁的困惑，仿佛在看一本天书，我想剥开那些复杂的金融外壳，用最接地气的方式，和大家聊聊这家让巴菲特都曾赞叹不已的公司，以及它背后那个精于算计却又极具远见的商业帝国。
追踪股：披萨切片的艺术
要理解Liberty Media，首先得跨过一个巨大的门槛——“追踪股”，如果你打开股票软件，输入Liberty Media，你可能会看到一串像乱码一样的代码：LSXMK、BATRA、FWONA……这到底是什么鬼？
让我用一个生活中的例子来解释这个概念,想象一下，约翰·马龙有一家超级大的披萨店（这就是Liberty Media母公司），这家店里卖两种东西：一种是经典意式披萨，一种是新款夏威夷披萨。
马龙不想把店拆成两家分开卖,因为那样税太重，管理也麻烦，但他想让专门喜欢吃意式披萨的人投资意式披萨的业绩，让喜欢夏威夷披萨的人投资新款披萨的业绩，他发明了一种“票据”，他给你一张“意式披萨追踪券”，告诉你：“拿着这张券，意式披萨赚多少钱，我就分多少钱给你；但夏威夷披萨赚亏都跟你无关，而且你并没有拥有这家店的实际产权，你只是拥有这部分收益的索取权。”
这就是追踪股。
在Liberty Media的世界里，这种结构被运用到了极致，LSXMK（Liberty SiriusXM Group）就是追踪天狼星XM卫星电台业务的股票；而BATRA（Liberty Braves Group）则是追踪亚特兰大勇士棒球队的股票。
我的个人观点是，这种结构虽然对避税和资本配置极其高效，但对普通投资者极不友好。 我记得有一次，我的邻居老张，一位退休的中学老师，兴奋地跑来跟我说他买到了“亚特兰大勇士队”的股票，他以为这意味着他可以去球队更衣室转转，或者在决策上有一票否决权，我不得不花了一个下午的时间，向他解释他买的其实是一个收益权，而且这个收益权还受到Liberty Media母公司债务分配的复杂影响，那种“我知道我很富有，但我就是摸不到钱”的感觉，正是Liberty Media给很多人的第一印象。
皇冠上的明珠：一级方程式赛车（Formula 1）
如果说Liberty Media的资产组合里有什么是最耀眼的，那毫无疑问是F1。
几年前,当Liberty Media以44亿美元收购F1时，市场上充斥着质疑声，有人说价格太高，有人说赛车运动正在衰落，但事实证明，马龙又一次做对了，现在的F1，不仅市值翻了几番，更重要的是，它完成了一次从“极客运动”到“全球娱乐狂欢”的华丽转身。
这让我想起前几年我和几个朋友去酒吧看比赛的情景,以前，去酒吧看F1的基本都是清一色的男性，手里拿着啤酒，嘴里讨论着下压力和轮胎磨损率，但自从Netflix推出了那部纪录片《Drive to Survive（极速求生）》后，情况完全变了，上周我去同一家酒吧，发现居然有很多情侣一起看，甚至有很多以前只关心时尚八卦的女性也在讨论汉密尔顿和维斯塔潘的恩怨。
这就是Liberty Media的高明之处，他们没有去改变赛车本身的技术规则，而是改变了赛车的“包装”，他们把F1变成了一个类似于漫威宇宙的IP，他们懂得在这个短视频时代，故事比排量更重要，人设比机械更吸金。
在我看来，F1是Liberty Media组合中最具成长性的资产。 它拥有极其强大的护城河：全球几十亿观众、无可替代的高端品牌赞助商阵地，以及极其稀缺的赛事举办权，随着拉斯维加斯大奖赛的成功举办，以及迈阿密赛道的火爆，F1正在疯狂地收割美国市场的红利，这种增长不是线性的，而是爆发性的，对于投资者来说，持有FWONA（Formula One Group的追踪股），本质上就是在持有一张通往全球顶级体育娱乐商业化的头等舱船票。
困在车里的现金牛：天狼星XM（SiriusXM）
与F1的高歌猛进不同,Liberty Media旗下的另一大块资产——天狼星XM，处境则要尴尬得多。
天狼星XM是美国最大的卫星广播公司,这曾经是一个垄断性的生意，只要你开车，只要你不想听那些充满广告的免费电台，你就会订阅它，我也曾是它的忠实用户，记得十年前，我每天开车通勤两小时，天狼星XM的脱口秀和音乐频道是我唯一的慰藉，那时候，它就像一台印钞机，用户一旦订阅，续费率极高。
时代变了。
当我在路边扫一辆共享单车,或者坐进朋友的特斯拉里时，我看到的是什么？是Spotify，是Apple Music，是连接CarPlay的各种流媒体应用，年轻一代甚至不知道“卫星广播”是什么，他们习惯了精准的算法推荐，习惯了随时随地下载离线音乐，而不是在车里听那个有时候还会因为过隧道而信号中断的“铁盒子”。
天狼星XM目前依然产生巨大的现金流,这也是约翰·马龙喜欢它的原因——现金流可以用来回购股票，或者收购其他资产。但我必须直言不讳地指出，天狼星XM是一个典型的“夕阳现金牛”。 它的护城河正在被移动互联网一点点侵蚀。
这就好比是一个还在卖DVD租赁业务的百视达,虽然手里还有现金流，但未来的路越走越窄，Liberty Media试图通过将天狼星XM与Pandora合并来转型，但在我看来，这更像是一种修补，除非他们能彻底打破车载系统的壁垒，让流媒体服务无缝集成，否则这块资产的长期价值是令人担忧的，如果你看好LSXMK，你押注的不是技术的革新，而是约翰·马龙如何利用这些即将枯竭的现金流去置换下一个“F1”。
亚特兰大勇士队：不仅仅是情怀
在Liberty Media的版图中，还有一个非常有趣的资产：亚特兰大勇士队，这是美国最著名的职业棒球队之一。
很多人买体育球队是为了面子,是为了像电影里那样坐在包厢里抽雪茄，但对于约翰·买球队是一门纯粹的生意，棒球球队在美国有一个独特的优势：它们受到反垄断法的豁免，这给了它们很多特殊的商业权利。
更妙的是,勇士队不仅仅是一支球队，它还拥有周边的房地产开发项目，这就像是你买了一套房子，不仅房子本身在升值，你还在房子旁边开了一个成功的便利店，顺便把停车场也租了出去。
我有一次去亚特兰大出差,专门去看了勇士队的主场——Truist Park，那里简直不像一个体育场，更像是一个集餐饮、娱乐、办公于一体的综合体，比赛日那天，整个区域人声鼎沸，周边的房产价值因为球队的存在而水涨船高。
我个人非常欣赏这种将体育资产实体化的运作模式。 体育球队的股权通常流动性差，估值波动大，但Liberty Media通过追踪股的方式，让普通投资者也能参与到这个通常只有亿万富翁才能玩的游戏中来，虽然BATRA的股价可能不会像科技股那样一夜翻倍，但它提供了一种抗通胀、具有品牌稀缺性的防御性资产，在这个充满不确定性的世界里，拥有一些人们无论如何都不会放弃的“娱乐刚需”，总是让人感到安心。
约翰·马龙的哲学：税收与杠杆
写到这里,我们不能不谈谈这个帝国的灵魂人物——约翰·马龙，如果不理解马龙，就不可能理解Liberty Media。
马龙在商业界有一个外号,叫“避税大师”，他的一生都在致力于做一件事：如何在不交税的情况下，把财富最大化。
对于Liberty Media来说，这就意味着大量的债务和复杂的股权置换，普通人听到“债务”就色变，觉得欠钱是坏事，但在马龙眼里，如果借钱的利息是3%，而这笔钱投出去的回报率是10%，那为什么不借？更何况，债务产生的利息还可以抵税。
这就好比你买房,如果你全款买房，虽然心里踏实，但你的资金利用率极低，如果你能以极低的利率贷款买房，把剩下的钱拿去投资一个收益更高的项目，你就实现了杠杆套利，马龙就是那个把这种房贷逻辑运用到极致的人，只不过他买的不是两居室，而是几十亿美元的媒体帝国。
但我必须在这里泼一盆冷水。 这种高度依赖杠杆和复杂结构的模式，在利率低廉、流动性充裕的时代是神技，但在当前这个高利率、高通胀的宏观环境下，风险正在积聚，虽然Liberty Media目前的债务结构还算稳健，但任何对利率敏感的资产都面临着巨大的压力，如果美联储维持高利率的时间超预期，那么马龙的“炼金术”成本就会急剧上升，这是投资者在盲目崇拜马龙之前，必须警惕的系统性风险。
迷雾中的投资启示
当我们站在2024年的节点上回望Liberty Media，我们看到了什么？
我们看到了一个由F1这一增长引擎驱动,由天狼星XM这一现金奶牛输血，辅以勇士队等独特资产的庞大拼图，对于普通投资者来说，Liberty Media既是一个机会，也是一个陷阱。
机会在于,由于它的结构太复杂，很多华尔街分析师懒得去深挖，导致其资产价值经常被市场低估，这就好比你去旧货市场，看到一个落满灰尘的复杂座钟，因为没人知道怎么拆开看里面的零件，所以它卖得很便宜，但如果你懂行，你会发现里面的齿轮全是纯金打造的，这就是所谓的“复杂度折价”，如果你能看懂LSXMK和FWONA背后的逻辑，你就能以折扣价买到顶级的资产。
陷阱在于,你永远不知道马龙下一步会做什么，他可能会突然宣布拆分，可能会突然换股，也可能会突然增加债务，在Liberty Media的世界里，少数股东的利益往往要让位于马龙的资本配置大计。
我的最终观点是：Liberty Media不适合那些想要“买入并遗忘”的被动投资者。 它需要你时刻保持警惕，需要你读懂那些枯燥的财报附注。
如果你是一个追求高增长的激进型投资者,盯着FWONA（F1）可能比盯着特斯拉更有性价比，因为F1的全球化故事才刚刚讲到一半，如果你是一个追求稳健现金流的防御型投资者，LSXMK（天狼星XM）的高股息和回购计划很有吸引力，但你必须忍受其业务衰退的长期隐忧。
在这个充满噪音的市场里,Liberty Media就像是一场只适合聪明人的游戏，它不生产面包，不制造芯片，它生产的是“结构”和“效率”，约翰·马龙用几十年的时间证明了一个道理：在金融世界里，如何包装资产，有时候比资产本身更重要。
当你下次看到那个不起眼的LSXMK代码时,不要只把它当作一串字符，你要看到那是数百万辆行驶在高速公路上的汽车，听到那是F1赛场上引擎的轰鸣，那是约翰·马龙在幕后精明地拨动算盘的声音，投资Liberty Media，本质上是在与这个世界上最聪明的头脑共舞——前提是，你得确保自己不会踩到他的脚。
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