公开发行前已发行的股份，限售股解禁是洪水猛兽还是黄金坑？

大家好,我是你们的老朋友，一个在金融市场里摸爬滚打多年的财经观察员，今天咱们不聊那些晦涩难懂的K线图，也不去预测明天大盘是涨是跌，咱们来聊一个很多股民朋友既熟悉又陌生，甚至可以说是“闻之色变”的话题——公开发行前已发行的股份。

这听起来像是一句非常拗口的法学术语,对吧？如果你经常看财经新闻，你一定听过另一个更响亮的名词：“限售股”，或者俗称的“大小非”。

每当一家上市公司发布“限售股解禁”的公告，二级市场上的散户投资者往往心里就会咯噔一下，仿佛悬在头顶的达摩克利斯之剑终于要掉下来了，大家的第一反应通常是：完了，筹码要变多了，股价要跌了，赶紧跑吧！

事情真的就这么绝对吗？这把“剑”落下的时候，究竟是斩断了财富的梦，还是砸出了一个黄金坑？我就想用最接地气的方式，结合咱们生活中的实例，来深度剖析一下这个让很多人又爱又恨的金融概念。

究竟什么是“公开发行前已发行的股份”？

为了让大家彻底明白这个概念,咱们不妨把一家公司想象成咱们小区门口的一家生意火爆的火锅店。

这家火锅店最开始是老王两口子开的,那时候店里只有几张桌子，资金全是老王自己掏的腰包，或者找亲戚借的，这时候，火锅店是100%属于老王的，这部分股份，就是咱们说的“原始股”，或者更准确地说，是公司上市之前就已经存在的股份。

后来,火锅店生意太好了，老王想开分店，但钱不够了，这时候，他找到了一位做投资的老张，老张投了100万，占了火锅店20%的股份，这时候，老王手里拿着80%的股份，老张拿着20%，注意，这些股份都是在火锅店没有对外营业（公开发行）之前就已经发行的。

再后来,火锅店名气越来越大，老王决定把店做成“上市公司”，向全社会公开发行股票，让大家都能来投资，这就是IPO（首次公开募股），假设IPO发行了25%的股份给咱们这些普通股民，那么老王手里的股份和老张手里的股份，就成了“公开发行前已发行的股份”。

根据规定,为了防止老王和老张拿了钱就跑，或者为了保护咱们这些后来进来的小散，法律通常规定这些“公开发行前已发行的股份”在上市后的一段时间内不能卖出，这段时间，限售期”，这些股份就是“限售股”。

为什么大家对它如此恐惧？

这就不得不提到一个很现实的词：成本差异。

咱们继续用火锅店的例子,老王当初开店的成本可能只有10万块，老张早期投资的时候估值也不高，他的成本可能每股只有1块钱，而等到火锅店上市，咱们散户在二级市场上买入的时候，股价可能已经涨到了50块钱一股。

这就出现了一个巨大的心理落差,老王和老张手里的股票，成本是1块钱，甚至更低；而咱们手里的股票，成本是50块钱。

一旦“公开发行前已发行的股份”解禁，意味着老王和老张可以把手里的股票在市场上卖给我们了，你想想，如果你是老王，看着股价从1块涨到了50块，你会怎么做？你大概率会想落袋为安，哪怕你只卖出一小部分，套现几千万甚至几个亿，这对你来说都是天文数字。

这就是恐惧的根源：供给冲击。

原本市场上流通的股票只有那么多,供需关系维持着一个平衡，突然有一天，一大堆成本低到尘埃里的股票涌了出来，就像原本只有一口井的水，突然旁边又开了几个大水龙头，水（股票）多了，价格自然容易被稀释。

举个具体的A股市场实例,大家还记得几年前某些次新股上市后的表现吗？很多公司在上市时，因为盘子小、题材新，被炒上了天，股价动辄翻倍，结果呢，一年或者三年后，当初的创投机构、高管们的“公开发行前已发行的股份”解禁期一到，减持公告纷至沓来。

我就见过一家做安防设备的公司,上市时风光无限，股价冲到百元以上，结果三年解禁期一到，几位创始高管轮番发布减持计划，理由大多是“个人资金需求”，虽然他们每次减持的比例占总股本不算太高，但那种“我要套现离场”的信号，像瘟疫一样在市场蔓延，结果就是股价阴跌不止，腰斩再腰斩，很多在高位接盘的散户朋友，几年都翻不了身。

这种惨痛的教训,让市场形成了一种条件反射：解禁=下跌。

我的个人观点：不要把“解禁”当成“鬼故事”

作为一名专业的财经写作者,我必须告诉大家：这种恐惧往往是被放大的，甚至是被误导的。 “公开发行前已发行的股份”解禁，并不等同于股价一定会跌，这里面的门道，其实深着呢。

我们要看“谁”在减持。

如果减持的是一些财务投资者,比如早期的VC（风险投资）或者PE（私募股权），对于这些机构来说，他们的资金是有周期的，IPO退出是他们投资的必经之路，他们解禁后卖出，是商业模式的闭环，属于“常规操作”，这种减持，市场通常已经有了充分的预期，只要不是恶意清仓式甩卖，对股价的冲击往往是有限的，甚至是一种“利空出尽”。

如果减持的是公司的实际控制人、董事长、核心高管，那性质就完全变了，这些人是公司的“大脑”和“心脏”，他们最清楚公司的真实价值，如果他们在解禁期一到，就迫不及待地清仓式减持，甚至不惜违规也要卖，那咱们散户就要打起十二分精神了，这就像船长还没靠岸就先跳船了，你说这船还能开得远吗？

我们要看“解禁时”的股价位置。

这就回到了咱们的生活常识,假设老王手里的股票成本是1块，解禁的时候股价是100块，老王减持的动力当然非常强，毕竟赚了100倍，但如果解禁的时候，股价因为市场环境不好，已经跌到了2块，甚至跌破了发行价，老王还会卖吗？

大概率不会,因为2块钱虽然也赚了，但老王可能觉得公司未来值10块，这时候卖不仅赚得少，还可能把股价砸得更低，损害自己剩余股权的价值。

这时候,“公开发行前已发行的股份”反而可能成为一种股价支撑，因为大股东不卖，甚至因为觉得被低估而发布“不减持承诺”甚至“增持公告”，这反而给了市场信心。

我印象很深的是几年前某知名白酒龙头企业的案例,当时有巨量的限售股解禁，市场一片恐慌，但结果呢？那家公司的管理层不仅没减持，反而因为业绩持续爆表，股价在解禁前后不跌反涨，走出了一波长牛行情，为什么？因为价值决定价格，只要公司足够优秀，那点筹码的供给会被源源不断的买盘消化掉。

监管的“紧箍咒”与未来的趋势

咱们国家现在的监管环境也越来越完善了,以前那种“清仓式减持”、“精准减持”的日子已经一去不复返了。

证监会出台的“减持新规”，给“公开发行前已发行的股份”减持套上了重重紧箍咒，减持比例受到限制，减持时间受到限制，甚至在股价跌破发行价或者业绩亏损的时候，直接禁止大股东减持。

这其实是在保护咱们中小投资者的利益,它强制大股东和公司利益进行绑定，你不能一边把公司搞烂，一边高位套现走人。

我们在看待“公开发行前已发行的股份”时，不能还停留在几年前的旧思维里，现在的市场，更多的是一个博弈的市场。

给普通投资者的“避坑”指南

说了这么多,面对即将解禁的“公开发行前已发行的股份”，咱们普通老百姓到底该怎么办？我有几条非常实在的建议：

看公告，别看传言。 很多散户朋友听风就是雨，听说某某股要解禁了，吓得赶紧割肉，你应该去仔细看公告，解禁的股份有多少？占总股本的比例是多少？是承诺不减持了，还是真的要卖？如果是几家小机构解禁一点股份，完全没必要恐慌。

算算账，看看估值。 这就好比你去菜市场买菜，如果猪肉本来就很便宜（低估值），这时候有人突然往市场上扔了一批猪肉，你会担心价格崩盘吗？不会，你反而觉得是捡便宜的好机会，反之，如果猪肉价格已经高得离谱（高估值），这时候哪怕多扔出一斤肉，都可能成为压垮骆驼的稻草。 高估值股票解禁是风险，低估值股票解禁可能是机会。

瞅一眼业绩。 这是最核心的，如果一家公司业绩年年高增长，像印钞机一样赚钱，大股东惜金如命，解禁对他们来说只是账面富贵，他们根本不在乎那点差价，这种公司，解禁就是“纸老虎”，反之，如果公司业绩年年亏损，全靠讲故事活着，大股东解禁就是“收割机”，一定要远离。