首商股份股票，从燕莎商城到王府井重组，老牌百货的绝地反击与投资启示

提起“首商股份”这四个字，对于很多老股民和北京的朋友来说，心里总会涌起一种复杂的情愫，它不仅仅是一个曾经在A股市场上代码为600723的上市公司，更是一段关于北京商业繁荣、关于高端百货辉煌岁月的实体记忆。

虽然从资本市场的技术层面来看，首商股份的股票已经因为被王府井吸收合并而退市，成为了历史书页中的一笔，但它的故事并没有结束，相反，通过这次重组，首商股份所承载的优质资产——燕莎商城、西单商场等——获得了新生，我们就坐下来，像老朋友聊天一样，好好剖析一下首商股份的前世今生，以及在这个电商横行的时代,老牌百货股到底还值不值得我们关注。

记忆中的“贵族”：燕莎与西单的双子星

要读懂首商股份的股票逻辑，首先得读懂它的资产,咱们不妨先从生活实例说起。

如果你是上世纪90年代或00年代初就在北京生活，你一定记得那种去“大商场”的仪式感，那时候没有淘宝，没有直播带货，大家买衣服、买化妆品，甚至只是为了去感受一下那种氛围,都要往市中心跑。

首商股份手里最硬的两张牌，一张是“燕莎友谊商城”，另一张是“西单商场”。

记得我第一次去燕莎友谊商城，还是刚工作那会儿，那是北京第一家真正意义上的中外合资零售企业，那时候去燕莎，感觉就像是去参加一场舞会，必须得穿得体体面面，一进门，那种特有的香氛味道，琳琅满目的进口商品，还有导购人员略显高冷但专业的服务，都在告诉你：这里是“高端”的代名词，燕莎定位非常精准，它瞄准的是当时兴起的高收入阶层、驻华使馆人员以及商务旅客，在那个物资相对还没那么丰富的年代，燕莎就是“洋气”和“品质”的标杆。

而西单商场，则是另一番景象，如果说燕莎是高冷的贵妇，西单商场就是邻家的大姐姐，热闹、接地气、人气爆棚，每到周末，西单北大街那是人山人海，西单商场更多承载的是大众消费，是老百姓结婚买家电、过年买新衣的首选之地，这种“一高一低”、“一东一西”的战略布局，让首商股份在很长一段时间里,稳坐北京零售业的头把交椅。

那时候的首商股份股票，背后代表的是实实在在的现金流和地段价值，在资本市场，它曾被视为“白马股”，业绩稳定，分红也还算慷慨，很多老股民喜欢拿它当压箱底的底仓,图的就是一个稳字。

时代的洪流：当“试衣间”成为百货大楼的代名词

商业世界最残酷的地方在于，它从不相信眼泪,也不相信情怀。

大概从2012年前后开始，你会发现一个明显的变化：商场里的衣服越来越贵，但逛的人越来越少，取而代之的，是大家手里拿着手机，在商场里比价，试完衣服转头就在网上下单，实体百货店，一度沦为了电商的“免费试衣间”。

我有一个朋友，老张，他是做服装品牌代理的，在首商股份旗下的几家商场里都租过柜台，前几年跟他喝酒，他总是吐槽：“以前租个柜台，那是求爷爷告奶奶，还得交进场费，现在呢？商场经理天天给我打电话，让我搞活动，说没人流，以前一天能卖两三万，现在能卖个五千就不错了，还得刨去房租、水电、人工，这生意没法做！”

这就是首商股份当时面临的困境,也是整个百货行业的缩影。

电商的降维打击： 成本、效率、品类，传统百货在任何一个维度上似乎都打不过电商平台，京东的物流快，淘宝的款式多，拼多多的价格低，消费者用脚投票,客流断崖式下跌。

自身模式的僵化： 首商股份虽然拥有燕莎这样的高端品牌，但在“新零售”概念满天飞的时候，它的反应显得有些迟钝，传统的“二房东”模式——即出租柜台收取扣点——已经无法满足消费者对体验式消费的需求，大家去商场不再只是为了买东西，更是为了吃饭、看电影、带孩子玩，如果商场不能把这些业态整合好,年轻人就不买账。

业绩的下滑： 反映在财报上，就是营收增长停滞，净利润下滑，股票市场上，投资者是最敏锐的，当业绩不再增长，甚至出现负增长时，首商股份的估值中枢就开始不断下移，曾经那个被大家捧在手心里的“商业贵族”,慢慢变成了被资金遗忘的角落。

绝地反击：王府井的“吞并”与国企改革的深意

就在大家以为老牌百货会这样慢慢凋零的时候，2021年，资本市场上传来了一个大消息：王府井集团要换股吸收合并首商股份。

这不仅仅是两家公司的合并,更是一次北京国资背景下的商业资源大整合。

我个人的观点是：这次合并是首商股份最好的归宿，也是其资产价值重生的开始。

为什么这么说？

我们要看懂王府井的野心，王府井本身也是百货巨头，但它手里缺一张什么牌？缺一张真正能在北京乃至全国叫得响的“高端奢侈品”或者“高端精品”的牌，王府井百货虽然历史悠久，但在高端定位上,一直略逊于燕莎。

而首商股份手里的燕莎商城、燕莎奥特莱斯，那是实打实的优质资产，特别是燕莎奥特莱斯，在那个“奥莱”概念还没火起来的时候，它就已经在运营了，而且位置极佳,品牌资源丰富。

通过这次合并，王府井把首商股份“吃”进肚子里,实现了资源的完美互补：

王府井带来了强大的全国性品牌号召力和管理经验。
首商股份贡献了北京核心地段的优质物业和高端客群基础。

这就像是两个武林高手，一个内功深厚（王府井的渠道和管理），一个招式凌厉（首商的优质资产），合体之后,功力大增。

从投资的角度看,这解决了两个问题：

同业竞争： 以前大家都是北京国资委旗下的亲兄弟，有时候为了抢客户、抢品牌，难免会左手打右手，合并后，统一规划，统一招商，恶性竞争没了,话语权强了。
免税牌照的想象空间： 这是最关键的一点，王府井拥有稀缺的“免税品经营资质”，虽然首商股份本身没有，但合并后，首商股份旗下的那些黄金地段商场——比如燕莎金源店、长安商场——理论上都具备了转型做免税业务或者引入免税店的潜力，这给原本沉闷的百货资产,注入了一剂强心针。

深度剖析：老百货的“壳”与“魂”

当我们谈论“首商股份股票”时，其实我们是在谈论合并后的新王府井（600859），但这并不妨碍我们以首商股份的资产为例,来探讨当下投资实体零售股的逻辑。

很多人问我：“老张，现在都2024年了，谁还买百货股啊？这不是左侧接飞刀吗？”

对此，我有不同的看法，我认为，投资百货股，不能把它当成消费股来买，而要把它当成“地产股”和“收息股”来买。

核心地段的不可复制性（地产逻辑） 咱们再回到燕莎和西单，这些商场是在哪里？它们大多是在城市发展的黄金时期，拿下了最核心的地段，北京的寸土寸金，大家是有目共睹的。哪怕哪天这些商场真的不卖衣服了，光是把楼出租出去做写字楼、做展厅，或者重新开发成商业综合体，那个土地价值、那个物业价值，就足以支撑其股价的“地板”。这就是所谓的“重估价值”，首商股份的很多物业，账面价值可能还停留在几十年前的成本价，但市场公允价值早就翻了几倍,这就是安全边际。

现金流与分红（收息逻辑） 虽然增长慢，但百货公司有个特点：现金流好，一手交钱一手交货，没有那么多应收账款坏账，只要管理层不作死，乱搞多元化投资，光是把这些商场的租金收上来，维持一个稳定的分红是完全没问题的，在利率下行、理财收益变低的当下，这种类债券的股票,其实对于保守型资金是有吸引力的。

转型带来的弹性（期权逻辑） 刚才提到的免税概念，以及现在的体验式商业改造，就是给这个“债券”附赠了一个“看涨期权”。举个生活实例，最近我路过长安街，发现原来的长安商场（首商股份旗下）已经改头换面了，不再是那种死板的柜台，而是引入了很多网红餐厅、亲子体验馆、甚至是超市，周末去那里，停车位都难找，这就是转型的效果，如果王府井能成功把首商系的这些老商场都改造成这种“生活方式中心”,那么业绩的弹性就会出来。

风险提示：情怀不能当饭吃

说了这么多好话，我也必须给大家泼一盆冷水，投资是理性的，不能因为对燕莎有情怀,就盲目看好。

首商股份（现王府井）面临的风险依然巨大：

宏观消费降级的影响： 这两年大家手里的钱都捂得紧了，高端百货（燕莎）受冲击最大，因为中产阶级开始缩减开支，不再追求那些溢价很高的奢侈品，如果客单价上不去,利润率就很难维持。
转型的阵痛期： 改造商场是需要钱的，也是需要闭店时间的，在改造期间，没有营收，只有支出，财报会很难看，投资者能不能忍受这个“空窗期”？
免税业务的竞争： 王府井虽然有牌照，但中国中免（中免集团）那是巨无霸，王府井能不能在免税市场分到一杯羹，能不能把首商的物业利用好做免税，目前看还是“雷声大雨点小”,业绩贡献尚不明显。