002438 江苏神通，核电阀门里的老法师，在能源变革中还能稳坐钓鱼台吗？

在这个充满了焦虑与浮躁的资本市场里，我们每天都被各种眼花缭乱的概念轰炸：人工智能、元宇宙、固态电池……仿佛不追上这些风口，我们的财富就会在一夜之间蒸发，但今天，我想请大家稍微静下心来，把目光从那些飘在云端的“新质生产力”上稍微移开一点，投向那些更接地气、更硬核,甚至在某种程度上决定了我们现代生活能否正常运转的基础设施领域。

我们要聊的这家公司，代码002438，名字叫江苏神通。

乍一听这名字，你可能觉得它既不够性感，也不够高大上，阀门？不就是水龙头吗？这能有什么花头？如果你这么想，那可就大错特错了，在工业的血管里，阀门就是那个控制血液流向和流速的“心脏瓣膜”，而在核电站这种庞然大物身上，一个阀门的失灵,可能就是关乎生死的灾难。

我就想用一种拉家常的方式，和大家深度剖析一下这只在核电领域深耕了二十多年的“老法师”，看看在如今这个能源大变革的时代,它是否还值得我们把真金白银托付给它。

别把“阀门”想简单了：它不是你家厨房的水龙头

为了让大家理解江苏神通的技术含金量,我先举一个生活中的例子。

大家家里装修过厨房吗？你去五金店买一个水龙头，几十块钱就能搞定，好点的也就几百块，这种阀门，控制的是自来水，压力小，介质干净，坏了也就是把地板弄湿,换个新的就行。

如果把场景换一下呢？想象一下，你手里拿的不是控制自来水的开关，而是要控制一股温度高达300多度、压力像几百头大象踩在你脚趾头上一样、且带有强腐蚀性甚至放射性的流体，这时候，这个“开关”必须做到绝对的“零泄漏”，如果它关不紧，后果不堪设想；如果它打不开，整个系统就得停摆,损失以秒计算。

这就是核电阀门的门槛。

江苏神通起家就是做蝶阀的，这听起来是个很窄的领域，但他们做到了极致，在核电领域，他们就像是那个掌握了独门绝技的“守门人”，我为什么关注这家公司？因为在制造业里，我最看重的不是谁嗓门大，而是谁手里的活儿细，江苏神通在核电蝶阀这个细分领域,市场占有率曾经长期占据国内第一的位置。

这就好比在一个大家都去卖奶茶、搞直播的时代，有一个老铁匠，几十年如一日地在那儿打磨一把绝世好刀，这把刀可能不显山不露水，但当你真正需要去砍柴、去猎兽的时候，你手里那些塑料玩具刀根本派不上用场，只有这把老铁匠的刀,才是你保命的依靠。

核电的“春天”：风口上的猪还是御风而行的人？

我们得聊聊大环境，任何一家To B（面向企业）的制造业公司，它的命运都是和宏观政策紧紧绑在一起的，江苏神通也不例外，它的命脉，就系在“核电”这两个字上。

过去几年，因为福岛核事故的阴影，全球的核电发展都陷入了一种停滞和观望的状态，那时候，投资江苏神通这样的公司，确实需要极大的耐心，就像在冬天里播种,你得忍受漫长的严寒。

情况变了。

大家有没有发现，这两年极端天气越来越多了？夏天热得让人发疯，冬天冷得让人怀疑人生，再加上地缘政治的影响，能源安全成了头等大事，我们要搞“双碳”，要减排，光靠风能和光伏是不够的，因为风和光是不稳定的，晚上没风怎么办？阴天没光怎么办？电网受不了这种波动。

这时候，核电作为目前唯一一种稳定、高效、且几乎零碳排放的基荷能源，地位一下子就拔高了，国家核准核电机组的速度明显加快，这就像是一个原本被冷落的“老实人”，突然发现大家意识到只有他才是那个能挑大梁、扛重担的顶梁柱。

这就是江苏神通面临的宏观背景，我的观点很明确：这不是短期的炒作，这是长达十年的产业周期。

随着“华龙一号”等国家重大科技专项的推进，核电站的建设就像下饺子一样，每一个核电站，都需要成千上万个各式各样的阀门，江苏神通作为核电阀门的龙头，它的订单量是具有确定性的，这种确定性，在如今这个充满了不确定性的市场里,比黄金还珍贵。

不止于“铁疙瘩”：从卖产品到卖服务的转身

如果江苏神通只是个卖铁疙瘩的，那它的天花板也就是个优秀的代工厂，但我注意到,这家公司这几年在悄悄发生质的变化。

这就好比以前你是卖车的，客户把车开走，你们的交易就结束了，你不仅卖车，还提供全生命周期的保养、维修、甚至金融租赁服务。

江苏神通收购了“瑞帆节能”，这一步棋走得非常有意思，瑞帆节能是做高炉煤气湿法除尘改干法除尘及TRT（高炉煤气余压透平发电装置）业务的，说人话就是，它帮钢铁厂这些高能耗企业省钱，通过技术改造把废气里的能量变成电,然后从省下来的电费里分一杯羹。

这种模式叫“合同能源管理”。

举个生活中的例子，你家里每个月电费1000块，有家公司来找你，说给你免费装一套设备，装完之后你每个月电费只要500块，省下来的这500块，你要分给他200块，分个三年,三年后设备归你。

这对江苏神通意味着什么？意味着它从“一锤子买卖”变成了“细水长流”，以前卖一个阀门，是一次性收入，现在搞节能服务，只要那个钢厂还在生产，只要那个高炉还在冒烟,它就能躺着分红。

我个人非常看好这种转型，这说明管理层的思路打开了，不再局限于那个小小的阀门圈子，而是向着更广阔的工业服务领域进军，这就像一个只会做红烧肉的厨师，突然学会了怎么开连锁餐厅,商业模式的护城河一下子就宽了不少。

军工与氢能：给想象力插上翅膀

除了核电主业和节能服务，江苏神通身上还有两个标签：军工和氢能。

军工这块，大家懂的都懂，由于涉及到国防安全，具体细节往往比较神秘，但作为投资者，我们看的是逻辑，阀门在航空航天、舰船上的应用同样广泛，而且对技术的要求比核电只高不低，江苏神通拥有军工资质，这意味着它在这个高门槛的俱乐部里有一张VIP卡，虽然这块业务目前占比可能不是最大，但它给了市场一种“估值溢价”的理由——因为稀缺,所以珍贵。

再来说说氢能，前两年氢能炒得火热，最近稍微凉了一点，但我觉得这反而是理性回归的开始，氢能被称为“终极能源”，但储运难、成本高是瓶颈，而高压氢气阀门，就是氢能产业链上必不可少的关键零部件，江苏神通早就布局了这块,拿到了国际认证。

这就像什么呢？就像大家都在抢着卖汉堡，但有人提前去买了种小麦的地，虽然现在汉堡还没卖火，但等大家发现没面粉做汉堡的时候,手里有粮的人心里就不慌。

我对氢能业务的观点是：短期别指望它贡献多少利润，但长期看，这是公司未来增长的“期权”。 你不能指望期权每天都涨停，但它一旦行权,收益是惊人的。

财务视角的“体检报告”：稳不稳？

聊完故事和战略，我们得回到枯燥但关键的财务数据上，毕竟，我们不是来做慈善的,是来赚钱的。

翻开江苏神通的财报，给我的第一感觉是：老实、健康。

它的毛利率常年保持在比较稳定的水平，不像一些纯组装企业那样被上下游两头挤压，这说明它的产品有技术壁垒，有议价能力，在核电这种强势客户面前，能保持议价能力,本身就是实力的证明。

现金流方面，这也是我非常看重的一点，很多To B公司死就死在“有利润没现金”，账面全是应收账款，最后变成坏账，江苏神通的现金流状况总体是健康的，回款能力在行业内算得上中上水平，这就像一个人，不仅工资高，而且每个月都能按时发卡里,而不是打白条。

也不是没有隐忧，它的应收账款余额绝对值还是在增长的，这是行业特性决定的，毕竟下游客户（核电、冶金）都是大爷，账期长是常态,这就需要我们持续关注它的坏账准备计提是否充分。

还有一点是它的研发投入，你看一家制造业公司有没有未来，别看它广告打得多响，就看它研发投入舍不舍得花钱，江苏神通在研发上的投入一直保持增长，这让我觉得管理层是干实事的,不是想着怎么套现走人。

潜在的风险：别被“核电光环”迷了眼

作为一名专业的财经写作者，我不能只报喜不报忧，如果我把江苏神通吹成完美无缺,那就是在害你。

风险在哪里？

第一，安全是悬在头顶的达摩克利斯之剑。 虽然概率极低，但核电行业天然带有“黑天鹅”属性，一旦行业内发生任何等级的安全事故，无论是不是江苏神通的产品问题，整个核电审批和建设都可能瞬间按下暂停键，那时候，股价的腰斩可能只需要一个交易日，这就是投资核能链企业的“原罪”——你享受了高壁垒,就得承担高风险。

第二，原材料价格的波动。 阀门是吃钢材的，如果钢材价格像坐过山车一样疯涨，而公司又不能及时向下游涨价，那利润就会被吞噬，这就好比你开餐馆，猪肉突然涨价了，你菜单价格不敢动,那就只能割自己的肉。

第三，成长的天花板。 核电虽然复苏了，但它毕竟不是造手机，一年能建几座核电站是有限的，江苏神通在核电蝶阀领域市占率已经很高了，要想再翻倍，难度极大，它必须要在非核电领域、在服务领域、在氢能领域有所突破，如果转型不及预期，它就会变成一只不瘟不火的“价值股”，而不是“成长股”。