在这个充满喧嚣、算法推荐和直播带货的金融时代，我们的目光往往被那些动辄涨停、概念满天飞的科技股所吸引，大家都在谈论元宇宙、人工智能、新能源，仿佛只要不沾上这些“新”字,就是旧时代的残党。
如果你愿意静下心来，把目光投向中国版图的东北角，投向大连那片海风拂过的土地，你会发现一家极其“无聊”，却又异常稳健的公司，它不讲故事，不蹭热点，甚至很少在财经媒体上露面，但它就像一位穿着旧西装的贵族，默默地守着家业,每年把大把的真金白银分给股东。
我们就来聊聊这家被许多价值投资者视为“自留地”的公司——大商股份。
走进大连商场：一种穿越时光的购物体验
为了写好这篇文章，我特意在一个周末的下午，没有直接打开K线图，而是走进了位于大连青泥洼桥的大商股份旗舰店——大商新玛特。
那种感觉很奇妙，当你推开那扇厚重的玻璃门，扑面而来的不是电商仓库的纸箱味，而是一种混合着高档柜台香氛、刚出炉面包香气以及人群嘈杂声的“烟火气”，我看到一位老奶奶正在一楼的中老年服饰区仔细抚摸一件羊绒衫的质地，旁边的导购员并没有不耐烦，而是熟练地帮她量尺寸；在负一楼的超市，年轻夫妇推着购物车，在进口水果区挑选着车厘子，那里的大商自有品牌“干果”堆得像小山一样高。
这就是大商股份最真实的底色，在这个大家都习惯在手机上点两下就下单的年代，大商依然坚持着这种“笨重”的实体零售模式。
很多人可能会说：“哎呀，实体零售不是早就死了吗？谁还逛商场啊？”
但我看到的景象却并非如此，虽然商场里确实没有了十年前那种人挤人的盛况，但每一个柜台前的交易都是真实的，每一件卖出去的衣服都确确实实收到了钱，这种“看得见、摸得着”的交易,构成了大商股份最坚实的护城河。
我个人认为，实体零售并没有死，死的是那些没有特色、服务糟糕、体验极差的“二房东”式商场。 大商股份之所以能在大连乃至整个东北屹立不倒，靠的不是运气，而是它对零售本质的深刻理解——那就是供应链和体验。
财报背后的秘密：被低估的“赚钱能力”
如果我们把视线从熙熙攘攘的商场收回来，摊开大商股份的财务报表,你会发现一组非常有意思的数据。
在A股市场，很多公司看似光鲜亮丽，营收几百亿，结果一算净利润，只有两三个点，甚至还要靠政府补贴过日子，但大商股份不一样，它的毛利率虽然不算惊天动地,但它的净现金流状况好得令人发指。
这就好比两个人，一个人看起来忙忙碌碌，每天谈几千万的生意，但兜里没钱，全是应收账款；另一个人就像大连街边卖海鲜的大哥，话不多，但每天收摊时，钱袋子沉甸甸的,大商股份就是后者。
这就不得不提它最让投资者着迷的一个特点：高分红。
在过去的很多年里，大商股份的分红率一直维持在非常高的水平，对于长期持有它的股东来说，这简直就是一只不死的“下蛋金鸡”，你不需要担心股价今天涨了还是跌了,因为每年公司都会把赚到的利润大方地分给你。
这就引出了我的一个核心观点：大商股份不仅是一家零售公司，更是一个类债券的资产。
在当下利率下行、理财收益率跌破2.5%的大环境下，大商股份这种常年股息率能达到5%-7%，甚至更高的公司，简直就是金融资产里的“硬通货”，你买它的股票，本质上是在买一张高息债券，而且这张债券还附赠了一个“看涨期权”——如果经济复苏，消费回暖,它的股价还能涨一波。
核心竞争力：从“二房东”到“买手制”的蜕变
很多不熟悉零售业的人可能会觉得，开商场不就是收租金吗？做个“二房东”多轻松。
其实不然，大商股份这几年最让我欣赏的一个动作，就是它在极力推行“自营”模式。
什么意思呢？传统的百货商场，品牌商入驻，商场扣点，商场不碰货，只负责提供场地，这种模式旱涝保收，但利润薄,而且无法控制商品质量。
但大商股份在尝试做难而正确的事——它自己掏钱把货买进来，放在自己的柜台上卖，赚差价，这就是“自营”。
举一个具体的生活实例：
我有一位朋友是做进口红酒生意的，他告诉我，以前进别的商场，光是进场费、条码费、节庆费就能把利润吃干抹净，还得求爷爷告奶奶，但大商股份在某些品类上，是直接作为“大商买手”跟他谈判的，大商看中他的酒品质好，直接大批量采购,甚至贴上大商的自有标签在商场里卖。
这对大商有什么好处？利润率直接翻倍！
这就好比你去菜市场买菜，如果你是帮别人代卖菜（联营），你只能赚个辛苦钱；但如果你自己种菜、自己运、自己卖（自营），虽然你要承担烂在手里的风险，但只要菜卖出去,利润全是你的。
大商股份在生鲜、奢侈品、甚至黄金珠宝领域，都在加大自营的比例，这意味着什么？意味着同样的销售额,大商能比同行多赚出一大截净利润。
我个人非常看好这种转型。 虽然短期看，库存风险增加了，财报可能会因为存货跌价准备而难看一点，但长期看，这才是零售企业的核心竞争力，你看那些全球顶级的零售巨头，比如Costco、7-Eleven，哪个不是强大的自营能力？大商股份正在走这条难走的路,这让我对它的管理层多了一份敬意。
沉睡的巨龙：隐蔽的房地产价值
如果说高分红和自营能力是显性的优势，那么大商股份还有一个“隐形的大杀器”，往往被市场忽略——那就是它手里的房产。
大家要知道，大商股份作为东北的老牌零售霸主，它的门店几乎都占据着各个城市最核心、最繁华的“黄金地段”。
在大连，青泥洼桥是绝对的中心；在哈尔滨，它占据着秋林公司附近的黄金位置；在牡丹江、锦州等城市,大商商场往往就是当地的CBD地标。
这些物业是什么时候买的？大多是十几年前,甚至二十几年前。
让我们来算一笔账：
二十年前，大连市中心的商业地产价格可能只有几千块一平米，现在呢？几万块一平米都不一定买得到。
大商股份的财报上，这些固定资产都是按照“成本”入账的，也就是当年的买入价减去折旧，这就导致了一个巨大的偏差：账面价值只有几千万的大楼，实际市场价值可能高达几个亿！
这就好比你家里有一祖传的青花瓷瓶，你一直以为它就是个装咸菜的罐子，只值10块钱（账面价值），结果有一天专家鉴定说这是国宝，值1000万（市场价值）。
大商股份就是那个抱着“咸菜罐子”过日子的人，市场现在给它的估值，往往只盯着它一年赚了多少钱（PE估值法），却忽略了它脚下踩着的土地价值（RNAV重估法）。
我的观点是： 这就为大商股份提供了一个极其厚重的“安全垫”，哪怕有一天，电商彻底把实体零售击垮了（当然这只是假设），大商股份只要把旗下的几十家大楼一卖,回笼的现金可能都比现在的市值要高。
这就是所谓的“跌无可跌”，在A股市场，拥有这种“重资产隐蔽价值”的公司并不多见,而大商股份是其中最典型的一个。
时代的挑战：不可忽视的隐忧
作为一个专业的财经写作者，我不能只当“吹鼓手”，必须客观地呈现风险，投资是为了赚钱,但首先是为了不亏钱。
大商股份面临的最大挑战，也是显而易见的——地域和人口。
它的基本盘在东北，说实话，最近十年东北的人口流出和经济增长放缓，是不争的事实，年轻人走了，谁来消费？谁来逛商场？
我在大商的新玛特里观察到，主力消费群体确实偏向中老年，或者是家庭式的周末消费，那种年轻、时尚、冲动型的高消费力，相比上海、深圳的商场,确实要弱一些。
管理层的风格也偏保守，大商股份的管理层就像东北的老国企一样，稳健有余，激进不足，在资本运作、新零售营销、数字化转型上，他们给人的感觉总是慢半拍，当江南的银泰商业已经在玩得飞起的时候,大商还在深耕它的东北一亩三分地。
这就导致了一个尴尬的局面： 公司确实很赚钱，资产也很值钱，成长性”看起来不足，资本市场最喜欢的是“增长的故事”，而大商讲的是一个“守成的故事”，在牛市里，这种股票往往跑输大盘；但在熊市里,它又是最好的避风港。
在喧嚣中寻找确定性
写到这里,我想起了一个关于钓鱼的故事。
大多数人钓鱼都喜欢去热闹的地方，那里鱼多，但人也多，抢食激烈，还容易钓到垃圾鱼，而真正的老手，往往会找一个不起眼的角落，那里水流平缓，虽然看起来没什么动静,但底下藏着大鱼。
大商股份,就是股市里那个不起眼的角落。
它没有ChatGPT的性感，没有新能源的狂暴，它有的，只是几十年来在零售业摸爬滚打积累下来的供应链，是遍布东北核心城市的自有物业，是每年雷打不动的高额分红，以及一种“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”的淡定。
我的最终观点是：
如果你是一个追求一夜暴富的投机者，大商股份不适合你，它的股价可能几个月都不动，甚至还会因为大盘下跌而跌一跌,你会觉得它像乌龟一样慢得让人抓狂。
如果你是一个成熟的投资者，如果你在这个充满不确定性的世界里，想要寻找一份确定的现金流，想要在这个动荡的时代里给自己的财富找一个“压舱石”，那么大商股份绝对值得你放进自选股里,细细研究。
在这个浮躁的年代，“无聊”有时候是一种极高的赞美。 大商股份的无聊，代表着它的安全、它的实在、以及它对股东利益的尊重。
当我们老去，不再追求心跳的刺激，只希望财富能像涓涓细流一样滋养生活时，我们或许会发现，像大商股份这样朴实无华的公司，才是我们最想拥有的那棵“摇钱树”。
下次当你打开炒股软件，看着那些红红绿绿的数字感到焦虑时，不妨想一想大连青泥洼桥那座沉稳的大楼，它就在那里，不悲不喜，默默生长，这,或许就是投资最原本的样子。
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