大家好，我是你们的老朋友,一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员。
今天咱们不聊那些虚头巴脑的宏观经济理论，也不去预测那些谁也说不准的明天，咱们就来踏踏实实地聊聊一只大家既熟悉又陌生的股票——中国国旅。
等等，可能有细心的朋友要打断我了：“老师，你是不是落伍了？现在不都叫‘中国中免’了吗？”
没错，这正是这只股票最迷人的地方之一，虽然很多老股民习惯性地在键盘上敲下“中国国旅”这四个字，或者在搜索栏里输入这几个字，但它的代码601888背后，早已完成了一次脱胎换骨的蜕变，今天这篇文章，我就用最接地气的方式，带大家拆解一下这只曾经的“旅游一哥”，现在的“免税霸主”，看看在当下的市场环境里,它到底还值不值得咱们把真金白银投进去。
身份的巨变：它不再只是带你“看世界”的人
咱们先得理清一个概念,因为这直接关系到你投资的逻辑。
如果你还以为中国国旅（中国中免）就是那个组织大妈去新马泰购物、带年轻人去欧洲度假的旅行社,那你的投资认知可能还停留在十年前。
我给大家讲个我身边的真事儿，前几年，我有个亲戚想报团去日本，跑遍了家门口的旅行社，最后签合同的时候，发现盖章的公司并不是“中国国旅”，而是其他一些不知名的小旅行社，他很纳闷,说以前国旅不是满大街都是吗？
早在2019年左右，中国国旅就做了一个非常果断且明智的决定：把赚辛苦钱、利润率极低的旅行社业务剥离了，转让给了母公司中国旅游集团，留下的，是什么？是那只会下金蛋的“免税业务”。
为什么这么做？咱们用生活常识想一下，做旅行社，你要面对的是机票涨价、酒店涨价、游客投诉、地接跑路，操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱，稍微遇到个天灾人祸，比如前几年的特殊时期,整个行业就停摆了。
但是做免税呢？那是“坐地收租”的生意啊。
这就是我个人的第一个观点：这次战略转型，是中国国旅历史上最精彩的一笔，它直接把一家平庸的服务型公司，变成了一家拥有极强护城河的消费品平台。
当你买入601888时，你买的不是导游的小旗子，你买的是北京机场、上海机场、海南岛那些免税店里,每一台收银机里流出的利润。
护城河到底有多深？那是“牌照”的力量
咱们做投资，最怕什么？最怕护城河不深，今天你赚钱，明天隔壁老王眼红,开个一样的店把你挤垮。
但中国中免不一样，它的护城河叫“牌照”。
这玩意儿在咱们国家，是稀缺资源，你有钱，你也开不了市内免税店；你有关系,你也进不了机场核心区域设柜台。
记得有一次我去上海浦东机场，因为航班延误，我就没事干在免税店里瞎逛，那场面，真的是“人从众”，不管你是年薪百万的精英，还是省吃俭用攒钱出国一趟的学生党，看到SK-II或者香奈儿比市区专柜便宜个30%,谁的心里不痒痒？
我当时就在想,这就是垄断的力量。
在这个领域，中国中免是绝对的龙头，它不仅是国内最大的免税运营商，也是全球最大的旅游零售商之一，它握着国内最核心的流量入口——机场。
咱们来算笔账，以前大家出国多，在上海机场日上免税店买完东西直接上飞机，这几年，大家出不去，消费力回流，海南成了最大的承接池，谁在海南开得最多？还是中免。
我的观点很明确：在A股市场，拥有“特许经营权”的公司，往往享有更高的估值溢价，中免手里的牌照，就是它对抗市场波动的盾牌，只要大家还要买奢侈品，还要追求性价比，这个渠道的价值就不可替代。
海南的风口与隐忧：当“炒房客”变成了“代购”
提到中国中免,就绕不开海南。
这几年，海南离岛免税政策的调整，简直是为中免量身定做的，额度提高了，品种增加了，件数放开了，这就像是你本来开个小卖部，突然国家告诉你，你可以卖烟酒了，而且只有你能卖,这业绩能不爆炸吗？
咱们也得冷静地看看现在的现实。
前两年海南有多火？我有个朋友，专门做“代购”的，那时候每个月飞两趟海南，买化妆品和酒水，转手一卖，一个月能赚好几万，那时候的中免,业绩也是坐火箭一样往上涨。
可是最近呢？我和这个朋友聊天，他说生意难做了,为什么？
第一，大家手里钱紧了，这是大环境，咱们得承认，以前买个几千块的眼霜不眨眼，现在可能得犹豫半天，看看直播间有没有更便宜的赠品。 第二，竞争加剧了，虽然免税牌照还是稀缺，但海南岛上的免税店多了，海口有，三亚有，大家都在抢客流，中免虽然是大哥，但也被小弟们分流了一部分。 第三，价格优势在缩小，随着汇率波动，加上品牌方对价格的管控，有时候免税店的价格并没有以前那么“香”了。
这就引出了我的第二个观点：中免的高增长爆发期可能已经过去了。 以前那种闭着眼买、业绩年年翻倍的日子，短期内很难再现，现在的中免，进入了一个“存量博弈”和“精细化运营”的阶段。
这对投资者意味着什么？意味着你不能再用以前的眼光给它估值了，你不能指望它还能保持100%的增长率,那是童话故事。
机场的“重修旧好”：利润率会被压榨吗？
还有一个大家容易忽视的点,就是机场的租金合同。
这事儿挺有意思，前几年特殊时期，机场没人流，中免也惨，为了活下去，中免和机场补充协议，降低了租金扣点比例，那时候，中免的利润率其实挺好看的，因为给机场的“保护费”交得少了。
现在人流恢复了,机场坐地起价是必然的。
想象一下，你在一个商场里租柜台，商场没人气的时候，商场经理求着你，租金给你打折，现在商场人山人海，经理肯定会跑过来说：“哎，王总啊，咱们合同是不是得按老规矩办了？”
这就是风险，上海机场、首都机场重新谈判后，中免的免税销售提成可能会回到高位,这会直接吞噬掉一部分利润。
我在看财报的时候就特别关注这一点，很多人只看营收增长了，没看毛利率，如果营收涨了10%，但给机场的租金多交了15%,那最后的净利润反而是下滑的。
我的个人看法是：未来一两年，中免的利润修复速度可能会慢于营收的修复速度。 这是一个非常关键的细节，很多散户朋友容易只看表面热闹,忽略了口袋里的钱是不是真的多了。
估值与人性：现在是不是“捡便宜”的时候？
聊完了基本面，咱们来聊聊最敏感的——价格。
这只股票，曾经是A股的“股王”，股价冲到过400元附近，那时候，大家给它的是“神”的估值,觉得它能买下全世界的奢侈品。
现在呢？股价腰斩再腰斩，徘徊在百元上下（具体价格随市场波动），很多人问：是不是到底了？能不能抄底？
这就得聊聊人性了。
在股市里，我们往往犯一个错误：因为一个好东西跌了很多，就觉得它便宜了，但这不一定对，一只从500元跌到250元的股票，可能依然很贵,如果它的业绩只值100元的话。
目前中免的市盈率（PE），如果看静态，可能觉得还行，二十多倍，但如果看动态，考虑到刚才说的机场租金扣点、消费降级的影响,这个估值其实并不算极度低估。
它不像银行股，几倍PE，那是真的便宜，中免依然享受着“消费龙头”的溢价。
我的观点是：现在的中国中免，处于一个“尴尬的合理区间”。 说它贵吧，相比历史高点已经打折打到骨折了；说它便宜吧,它还没到让人想立刻满仓捡筹码的程度。
这就像你去商场买奢侈品包包，平时卖两万，现在商场搞活动打五折卖一万，一万块对于买个包来说，依然是一笔巨款，虽然便宜了，但你还是会犹豫,是不是非得现在买？
长期视角：我们到底在买什么？
说了这么多风险和纠结,那我对它长期怎么看？
我还是看好的,为什么？
因为我对中国经济的韧性有信心,对中国人的消费能力有信心。
咱们中国人有一个特点，就是爱美好生活，不管短期怎么省吃俭用，只要兜里有了闲钱，第一件事往往是改善生活，买更好的护肤品，穿更好的衣服，喝更好的酒,这是刻在骨子里的追求。
中国中免，作为这个追求的最大“中间商”,它是最大的受益者。
从全球范围看，中国人的奢侈品消费占比依然很高，但大部分还是在国外买的，随着国门打开，这部分消费回流是必然趋势，哪怕海南的热度稍微降一点,北上广深的机场免税店依然会是香饽饽。
这就好比家里的顶梁柱，虽然这几年生病了（疫情影响），或者工作不顺心（宏观环境），但只要他人还在，能力还在，一旦缓过劲来，他依然是这个家的主要收入来源。
给普通投资者的建议
咱们落实到操作上，如果你手里拿着中国中免，或者正想买,我给几点实在的建议：
- 别想着暴富。 以前那种买入就翻倍的时代结束了，把它当成一个稳健的理财标的,而不是彩票。
- 关注汇率。 这个很关键，人民币贬值，意味着它进货成本（美元结算）变高，利空，人民币升值，利好，买它之前,得看看汇率的大方向。
- 定投比梭哈靠谱。 既然我觉得它现在是“合理区间”而不是“极度低估”，那么分批买入是最稳妥的，每个月买一点,把成本摊平。
- 要有耐心。 这是一个需要时间换空间的公司，它的逻辑是消费复苏，而消费复苏是慢变量,不像AI概念那样一飞冲天。
总结一下我的核心观点：
中国国旅（中国中免）依然是一家优秀的公司，它的核心壁垒——免税牌照和渠道优势，依然坚不可摧，它正面临着从“高爆发增长”向“稳健增长”切换的阵痛期，叠加宏观消费环境的疲软和机场租金的压力,短期内股价很难有爆发性行情。
如果你是一个长线投资者，相信中国消费的未来，那么现在的价格是可以开始配置的“击球区”，但请控制好仓位，保持耐心，如果你是一个短线博弈者，想要快进快出，那么这只股票可能并不适合你，因为它现在的波动逻辑，更多是跟着大消费的情绪走,比较磨人。
投资就像生活，没有永远的赢家，只有看得长远的人，希望这篇文章能帮你拨开迷雾，看清这只“白马”的真实面貌。
咱们下期见。
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