艾伯维，告别药王修美乐，一场关乎千亿市值的生死突围

在风云变幻的全球医药资本市场上，很少有故事像艾伯维这样，既充满了霸主的从容,又时刻伴随着悬崖边上的惊心动魄。

提到艾伯维，很多投资者的第一反应可能还是那个“富可敌国”的修美乐，作为曾经的“药王”，修美乐在长达近二十年的时间里，为这家从雅培分拆出来的制药巨头堆积了如山的财富，但任何药物都有其生命周期，随着专利悬崖的到来，仿制药的大军压境,艾伯维正经历着一场关乎未来十年生死的巨大转型。

我们就来聊聊这家制药巨头是如何在风暴中寻找新锚点的，以及作为投资者,我们应该如何看待这场千亿市值的突围战。

那个名为“修美乐”的黄金时代

要理解艾伯维现在的焦虑,我们必须先回顾它曾经的辉煌。

2013年，雅培为了更专注于高增长的专利药业务，将公司分拆为主营专利药的艾伯维和主营仿制药及器械的雅培，彼时的艾伯维，手里握着一张王牌,那就是修美乐。

这不仅仅是一款药，它是一个商业奇迹，修美乐主要用于治疗类风湿性关节炎、银屑病等自身免疫性疾病，它的工作原理是阻断人体内的肿瘤坏死因子（TNF-α），从而减轻炎症反应，在它出现之前，无数患者深受病痛折磨，关节变形、皮肤溃烂,生活质量极低。

我想起身边的一个真实例子，我的邻居李阿姨，是一位退休教师，十年前患上了严重的类风湿性关节炎，最严重的时候，她连拧开家里的酱油瓶都做不到，早晨起床手指僵硬得像握着冰块，那种疼痛让她甚至对生活失去了希望，后来在医生的建议下，她开始使用修美乐，效果是立竿见影的，几个月后，我再次在公园看到她时，她正在和一群老姐妹打太极拳，她曾激动地对我说：“这药给了我第二次生命。”

这就是修美乐的价值，也是它能够连续多年霸占“全球畅销药榜首”的原因，累计销售额超过2000亿美元，这是一个足以让任何竞争对手望尘莫及的数字，可以说，艾伯维过去十年的高增长、高分红,完全建立在修美乐这一极极的支柱之上。

专利悬崖的必然宿命与残酷现实

资本市场没有永远的赢家，医药行业的铁律就是：专利必到期,仿制药必入场。

从2023年开始，修美乐在美国市场的专利保护陆续到期，这就像是一道大坝开了闸，大量成本低廉的生物类似药涌入市场，对于患者来说，这当然是好事，药价下来了，更多人用得起药了；但对于艾伯维来说,这意味着核心营收来源将面临断崖式的下跌。

大家可能没有概念，这种下跌有多恐怖，在2023年，修美乐的销售额已经出现了显著的下滑，而到了2024年，这种下滑趋势更加明显，华尔街的分析师们曾一度悲观地认为,艾伯维会随着修美乐的陨落而一蹶不振。

这就好比一个原本年薪千万的顶级高管，突然告诉你，他的核心业务线被切断了，未来几年收入可能要腰斩，这种恐慌情绪,在过去两年里一直笼罩在艾伯维的股价上。

但我个人认为，如果仅仅盯着修美乐的下滑来看空艾伯维，那未免太过于短视了，真正考验一家制药巨头成色的，不是它在顺风顺水时能赚多少钱，而是它在核心产品陨落时，能否拿出新的“接棒者”。

“双子星”的崛起：Skyrizi与Rinvoq

艾伯维的管理层显然不是坐以待毙的人，他们早在很多年前就开始布局“后修美乐时代”，而他们手中的两张新王牌，就是免疫学领域的“双子星”——Skyrizi（瑞莎珠单抗）和Rinvoq（乌帕替尼）。

如果说修美乐是上一代技术的巅峰（TNF-α抑制剂），那么这两款新药则是新一代技术的代表，Skyrizi针对的是白介素-23（IL-23）通路，而Rinvoq则是一款JAK抑制剂，它们在治疗银屑病、克罗恩病、溃疡性结肠炎等适应症上，展现出了比修美乐更好的疗效，或者更便捷的给药方式（比如Rinvoq是口服药，而修美乐需要注射）。

这里我要发表一个明确的个人观点：艾伯维这次转型的关键，在于它不仅仅是“复制”了修美乐的成功，而是在适应症的广度和深度上进行了降维打击。

让我们再回到生活场景中，还是那位李阿姨，虽然修美乐效果很好，但她每个月都需要去医院注射，这对于老年人来说其实是一种负担，而如果换成Rinvoq这样的口服小分子药物，每天在家吃片药就能控制病情,依从性会大大提高。

从数据上看，这两款药物的增速非常惊人，在修美乐销售额暴跌的同时，Skyrizi和Rinvoq的营收增长填补了大部分缺口，根据最新的财报数据,这两款药物在2024年的合计销售额已经逼近甚至超越了修美乐巅峰时期的水平。

这就是艾伯维最硬气的地方：它成功地实现了“软着陆”，在很多药企因为专利悬崖而元气大伤时，艾伯维通过内部研发，硬生生造出了两个新的“药王”种子,这证明了其研发管线的深厚底蕴。

艾伯维的B计划：艾尔建与医美帝国

除了在免疫学领域死磕，艾伯维在几年前做了一件让很多人看不懂的大事：以630亿美元收购艾尔建。

当时，这笔交易饱受争议，有人觉得艾伯维买了一家做医美（保妥适）和眼科护理的公司，偏离了严肃医药的主航道，而且背负了巨额债务，但站在今天的时点回看,我不得不佩服管理层的远见。

为什么这么说？

医美业务具有极强的抗周期性，无论经济环境好坏，人们对美的追求似乎从未停止，保妥适（Botox，肉毒杆菌毒素）作为艾尔建的现金奶牛,为艾伯维提供了稳定且充沛的现金流。

这完美地分散了风险，如果有一天，免疫学领域的研究遇到了瓶颈，或者监管政策突然收紧，医美和眼科护理板块可以作为对冲,保证公司的基本盘不崩塌。

想象一下，当你走进一家高端医美诊所，你会发现，无论是除皱还是治疗偏头痛，保妥适的市场地位几乎不可撼动，这种消费属性极强的业务,与修美乐那种处方药业务形成了很好的互补。

虽然收购艾尔建带来了一定的债务压力，但随着艾伯维强劲的自由现金流生成能力，这笔债务正在被逐步消化，现在看来，这步棋不仅不是败笔,反而是艾伯维构建多元化商业护城河的关键一招。

投资者的视角：高股息与未来的赌注

作为金融写作者，我深知大家最关心的还是：现在的艾伯维,还值得投资吗？

从财务指标上看，艾伯维依然是一家极其优秀的“印钞机”，即便在营收转型的阵痛期，它依然维持了非常可观的利润率，更重要的是，艾伯维是著名的“股息贵族”，公司管理层非常注重股东回报,连续多年提高股息。

对于那些追求稳定现金流、防御性较强的投资者来说，艾伯维的股息率在当前的科技股狂潮中，显得像一块压舱石一样珍贵，它不像英伟达那样动辄翻倍,但也不会像某些生物科技股那样因为一次临床失败而归零。

风险也是客观存在的。

我个人对艾伯维最大的担忧在于：JAK抑制剂的安全性阴影。

Rinvoq作为JAK抑制剂，虽然疗效好，但这类药物在安全性上一直受到FDA（美国食品药品监督管理局）的严格审查，比如会有增加血栓、恶性肿瘤等潜在风险的“黑框警告”，这就像是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑，如果未来出现大规模的安全性问题，或者竞争对手（如辉瑞、强生）推出了更安全的药物,Rinvoq的增长可能会受阻。

肿瘤学是艾伯维目前大力投入的另一个领域，特别是ADC（抗体偶联药物）技术，虽然他们最近收购了Immunogen来加强这一块，但肿瘤药市场的竞争比免疫学还要惨烈，艾伯维能否在肿瘤领域复刻免疫学的辉煌,目前还存在很大的不确定性。