健民药业，在龙牡壮骨的甜蜜里，探寻百年老店的资本新解

在这个充满不确定性的资本市场里,我们总是试图寻找那些既有“护城河”又能“抗周期”的标的，我想和大家聊聊一家非常有意思的公司——健民药业。

为什么是健民药业？不仅仅因为它那让无数中国孩子童年“又爱又恨”的龙牡壮骨颗粒，更因为它背后那段跨越了近四个世纪的商业传奇，以及在现代医药集采大潮下，一家老字号如何寻找新出路的挣扎与蜕变。

作为一名长期关注医药行业的观察者,我对健民药业的感情是复杂的，它既不像恒瑞医药那样是纯粹的科技先锋，也不像云南白药那样拥有极强的大众消费品属性，它像是一个夹在传统与现代、处方药与消费品之间的“夹心层”选手，但正是这种独特的位置，让它具备了极高的研究价值和投资博弈空间。

那个绿色的盒子，藏着几代人的童年记忆

如果要给健民药业贴一个最显著的标签,那一定是“龙牡壮骨颗粒”。

我想先请大家闭上眼睛回忆一下,或者看看你身边的药箱，有没有见过一个绿白相间的盒子？上面写着“龙牡壮骨颗粒”，对于很多80后、90后，甚至现在的00后新手父母来说，这简直就是育儿路上的“神药”。

我有一个非常具体的真实生活实例,我的表姐，一位典型的焦虑型新手妈妈，在她儿子一岁半时，因为孩子总是半夜惊醒、出汗多，且出牙比隔壁邻居家的孩子晚了一个月，整个人处于崩溃边缘，她带孩子去了省里的几家大医院，做了各种检查，医生都说孩子没什么大毛病，就是缺钙，或者单纯的生理性发育差异。

但医生的话治不好表姐的焦虑,还是孩子的奶奶，从老家寄来了一大箱龙牡壮骨颗粒，老太太的话术非常经典：“我当年把你老公养这么大，就是靠这个，这是老字号，信不过它信谁？”

表姐半信半疑地给孩子喂了半个月,神奇的是，孩子确实睡得安稳了，出牙也似乎快了点，从医学角度分析，这可能是孩子自身发育到了那个阶段，或者是药物中维生素D和钙质起了作用，亦或是其中药成分调理了脾胃，但在表姐眼里，这就是龙牡壮骨颗粒的功劳。

这就是健民药业最核心的护城河——心智占领。

在儿科补钙和调理脾胃这个细分领域,龙牡壮骨颗粒几乎就是代名词，据数据显示，这款单品每年为健民药业贡献数亿元的营收，在医药行业，能出一个“大单品”是非常不容易的，它意味着稳定的现金流、极强的品牌议价能力以及较低的销售费用率（相对于新药推广而言）。

但我必须发表我的个人观点：过度依赖单一爆款，是蜜糖，也是砒霜。

虽然龙牡壮骨颗粒现在依然坚挺,但我们也看到了增速的放缓，现在的年轻父母虽然焦虑，但他们更科学，很多人开始质疑中成药补钙的有效性，或者更倾向于单纯的维生素D滴剂，这种消费观念的微妙转变，是悬在健民药业头顶的一把达摩克利斯之剑，如果有一天，“龙牡”不再流行，健民该怎么办？

叶开泰的底蕴：不只是讲故事，更是稀缺资源

投资医药股,我们经常听到一个词叫“老字号”，A股里老字号多了去了，但很多老字号最后都变成了“倚老卖老”，只有情怀，没有业绩。

但健民药业不一样,它的前身是“叶开泰”，在武汉，乃至在整个华中地区，叶开泰这三个字的含金量极高，有着“初清三杰”的美誉，这不仅仅是一个好听的故事，这种几百年的积淀，转化为了极高的品牌信任度，在医药这个极度依赖信任的行业，信任就是钱。

如果只看品牌,那还不足以支撑一个深度的投资逻辑，真正让我对健民药业刮目相看的，是它在产业链上游的布局——体外培育牛黄。

这是一个非常硬核的科技话题,也是健民药业区别于其他中药企业的核心竞争力所在。

我们都知道,天然牛黄是一种非常珍贵的中药材，也就是牛的胆结石，因为稀缺，价格常年居高不下，甚至比黄金还贵，很多名贵中成药，比如安宫牛牛黄丸、片仔癀，都需要用到牛黄，如果完全依赖天然牛黄，成本根本不可控，而且原料随时可能断供。

健民药业联手武汉理工大学,研发出了体外培育牛黄技术，就是在实验室里“种”出牛黄，而且其成分、药理作用与天然牛黄高度一致，甚至某些指标更优。

这不仅是技术突破,更是商业模式的降维打击。

试想一下,当你的竞争对手还在为抢夺天然牛黄而焦头烂额、成本高企时，你拥有了一个可以工业化、规模化生产的替代品，这意味着什么？意味着巨大的成本优势和利润空间。

健民药业不仅自用体外培育牛黄,还对外销售，这块业务虽然营收占比不如龙牡壮骨颗粒那么显眼，但它的利润率极高，且具有极强的不可替代性。

我的观点是：体外培育牛黄是健民药业的“隐形核武器”。 市场往往容易高估显性的短期业绩（比如龙牡卖了多少盒），而低估这种隐性的、上游核心资源的长期价值，随着中药资源的日益紧缺，掌握核心原料话语权的企业，未来在产业链中的地位只会越来越重。

财报背后的冷思考：增长的压力与转型的阵痛

抛开情怀和技术,我们还是得回到冷冰冰的财务数据上来，毕竟，我们是为了投资，不是为了做慈善。

翻看健民药业近几年的财报,你会发现一个词：稳健中带着疲态。

营收方面,虽然保持了增长，但增速并不惊艳，尤其是在2022年和2023年期间，受到宏观经济环境以及医药行业政策调整的影响，增长明显承压，净利润方面，也是起起伏伏。

这里有一个非常关键的变量：集采（带量采购）。

虽然龙牡壮骨颗粒主要在零售药店（OTC渠道）销售，受集采影响相对较小，但健民药业的其他处方药产品，比如小金胶囊、便通胶囊等，在医院端是面临着集采降价的巨大压力的。

我身边有一位做医药代表的朋友曾跟我吐槽：“以前做临床，只要客情关系维护好，药就能进，现在全是集采，拼的是价格，拼的是成本，像健民这种既有处方药又有OTC的企业，其实是‘左右互搏’，如果不想放弃医院市场，就得降价；如果降价了，渠道商又不干了。”

这就引出了健民药业面临的另一个问题：销售费用的管控。

医药行业普遍销售费用高,这是行业通病，也是监管的重点，健民药业也不例外，为了维持龙牡壮骨颗粒的市场地位，以及推广新药，公司在营销上的投入一直不小，在当前的监管环境下，如何降本增效，是管理层必须解决的难题。

但我注意到一个积极的变化,健民药业正在努力推动其营销体系的数字化转型，试图通过更精准的触达来降低获客成本，公司也在加大研发投入，试图在儿科、妇科等领域推出更多的大单品，以摆脱对龙牡的依赖。

对此，我的个人看法是：转型是痛苦的，但必须做。 我宁愿看到一家公司在研发上多花钱，哪怕短期利润受损，也不希望看到它只在营销上烧钱，健民目前的研发投入占比在中药企里算中规中矩，还有提升空间。

资本市场的态度：是被低估，还是价值陷阱？

现在我们来聊聊最敏感的话题：估值与股价。

很长一段时间以来,健民药业的股价表现都不温不火，甚至在很多时候，其市盈率（PE）都处于历史低位，很多价值投资者看着它手握“叶开泰”金字招牌和“体外培育牛黄”绝技，觉得这是被严重低估了。

但我建议大家保持冷静。

为什么市场不愿意给高估值？第一，增长逻辑不够性感，现在的市场喜欢什么？喜欢AI，喜欢创新药出海，喜欢高增长，而健民药业给人的印象是“吃老本”，虽然有牛黄技术，但市场爆发力似乎不如预期那么强。第二，公司治理的预期，作为一家国资背景的企业（虽然也有股权激励），市场往往对其治理效率和市场化程度打一个问号。第三，赛道天花板，儿科市场虽然刚需，但毕竟新生儿出生率在下降，这是一个宏观层面的巨大利空，孩子少了，吃龙牡的人自然也就少了。

但我依然认为,健民药业具备“防御性配置”的价值。

想象一下,如果市场进入熊市，那些高估值的科技股杀估值的时候，资金会去哪里？会去那些现金流充沛、分红稳定、业务实实在在的公司，健民药业手里有现金，有牛黄这种硬资产，还有龙牡这个现金牛，它具备极强的抗跌性。

我的观点是：目前的健民药业，更像是一个“深度价值股”而非“成长股”。 你买入它，不能指望它一年翻倍，而是指望它通过稳健的业绩增长、稳定的分红以及资产重估（比如牛黄业务的分拆预期或价值重估）来获得长期回报。

未来展望：老树能否发新芽？

写到最后,我想对健民药业的未来做一个大胆的展望。

医药行业的竞争,终局是产品和生态。

对于健民药业来说,未来的看点主要有三个：

产品线的拓展：除了龙牡壮骨颗粒，它能否在妇科、生殖健康领域打造出第二个“龙牡”？比如它的健脾生血颗粒、便通胶囊等，虽然销量不错，但还不足以成为顶梁柱。
中药创新药：国家现在大力支持中药创新，健民药业依托其深厚的中医底蕴，如果能在中药创新药审批加速的红利中分一杯羹，其估值体系有望重塑。
大健康领域的延伸：龙牡壮骨颗粒这么强的IP，能不能做成保健品、食品？比如儿童钙软糖、益生菌等，这需要管理层有更开放的思维，从“药企”向“健康消费品企业”转型。

我记得有一次去武汉出差,专门去探访了叶开泰的国药馆，那里不仅有抓药的，还有中医问诊、推拿理疗，甚至还有根据古法炮制的养生茶饮，那种氛围，让你觉得这不仅仅是一家店，更是一种生活方式的传承。

那一刻我意识到，健民药业手里其实握着一座金矿。 它缺的不是产品，不是技术，而是如何把这些古老的东西，用现代人听得懂、愿意买单的方式包装出来。