中来股份的投资价值，在光伏的内卷风暴中，寻找那个穿越周期的技术偏执狂

在这个充满不确定性的金融市场里，如果你问我现在最让人既爱又恨的板块是什么，我会毫不犹豫地回答：光伏，爱它，是因为它是未来能源的星辰大海；恨它,是因为它现在的价格战打得比菜市场还凶。

我想和大家聊聊一家非常特别的公司——中来股份，在光伏这个巨头林立的江湖里，它不像隆基那样稳重如山，也不像通威那样霸气侧漏，它更像是一个身怀绝技、有点“偏执”的技术工匠，我们剥开K线的迷雾，抛开枯燥的财报数据，用生活的视角来聊聊，中来股份的投资价值到底藏在哪儿？

并不是所有的光伏股都在“裸泳”

我们得承认一个残酷的现实：现在的光伏行业，正处于一个去库存、去产能的阵痛期，这就像夏天的服装换季，上一季的爆款如果不打折甩卖，就只能积压在仓库里吃灰，很多光伏企业现在的处境就是这样，硅料、硅片、电池片,全产业链都在降价。

这不代表所有公司都在“裸泳”，在这个寒冬里，谁能拥有更厚的“棉袄”,谁就能活到春天。

中来股份给我的第一感觉，就是它手里攥着一件质量不错的“棉袄”，这件棉袄就是它的背板业务。

这里我要插一个生活中的例子，大家买智能手机的时候，往往会贴膜、戴壳，对吧？哪怕手机本身再坚固，我们也怕摔、怕划，光伏组件也是一样的道理，电池片很娇贵，怕水汽、怕紫外线，光伏背板，就是那个保护电池片的“手机壳”,而且是贴在背面的那一层保护膜。

中来股份是做什么起家的？就是做这个“保护壳”的，而且它做得非常专一，它是全球光伏背板领域的龙头之一，哪怕现在电池组件打得头破血流，大家都要装背板，这就意味着,中来股份拥有一块非常稳定的现金流业务。

我个人认为，这是中来股份最被低估的安全垫。 很多投资者只盯着它电池业务的起伏，却忽略了它在背板领域的统治力，在行业下行周期，这块业务能源源不断地提供现金流，保证公司不至于像某些纯组件厂商那样资金链断裂，这就好比一个人虽然主业创业遇到了困难，但他家里还有一套收租的写字楼,心态自然就稳得多。

N型TOPCon：从“燃油车”到“电动车”的跨越

如果说背板是来“保命”的，那么中来股份真正的进攻矛头,就是它在N型TOPCon电池技术上的布局。

这里我们再打个比方，光伏电池的技术迭代，就像汽车工业从燃油车向电动车过渡，以前主流的P型电池（PERC），就像是成熟的燃油车，技术稳定，到处都是修车铺，但效率提升已经到了瓶颈，再怎么改也很难省油了，而N型电池（TOPCon、HJT等），就像是电动车，虽然早期贵、配套设施还在完善，但它能耗低、续航长（光电转换效率高）,是未来的方向。

中来股份在这个转型上，可以说是“起了个大早，赶了个晚集，但好在没掉队在主路上”。

早在N型技术还是概念的时候，中来就开始搞TOPCon了，虽然中间因为行业还没完全成熟，经历了一段比较寂寞的时光，但这也锻炼了它的技术团队，TOPCon已经成为N型电池的主流路线,中来股份的技术积累就变成了现成的宝藏。

我的观点非常明确：在光伏行业，技术代差是致命的。 现在的市场，谁还在大规模扩产落后的P型产能，谁就是在给自己挖坑，中来股份的产能结构中，N型TOPCon的占比非常高，这意味着它的产品在市场上更好卖,溢价能力更强。

想象一下，你是屋顶光伏板的安装商，面前有两块板子，A板（P型）每瓦发1度电，卖3块钱；B板（中来做的N型TOPCon）每瓦能发1.1度电，虽然卖3.2块钱，但长期算下来赚得更多，你会选哪个？只要不是预算卡得死死的，大部分人都会选B,这就是中来股份在产品端的竞争力。

“浙能入主”：那个背后有“矿”的靠山

投资股票，很大程度上是在投“人”，投“背景”，2023年对于中来股份来说，有一个里程碑式的事件,那就是浙能电力的入主。

这事儿怎么理解呢？这就像一个才华横溢的独立音乐人（中来），虽然歌写得好，但缺钱、缺宣传、缺演出机会，突然有一天，一家大型传媒集团（浙能电力）说：“我看好你，我给你投资，以后我的资源你随便用。”

浙能电力是浙江省属的大型国企，实力雄厚，它的入主，给中来股份带来了两个极其宝贵的资源：资金和市场。

资金，光伏是典型的“资金密集型”产业，建工厂、买设备，哪个不需要几十亿？国企背景的背书，让中来股份的融资成本大大降低，银行借钱更便宜，发债更容易，这在美联储加息、全球资金收紧的大环境下,简直是救命稻草。

市场，浙江是经济大省，也是能源消耗大省，对新能源的需求极大，浙能电力作为省内能源巨头，未来在分布式光伏、整县推进这些项目上，完全可以优先“肥水不流外人田”,给中来股份大量的订单。

我个人的看法是，市场对“国资入主”这个利好可能消化得还不够充分。 这不仅仅是给钱那么简单，这是一种信用等级的跃升，以前大家担心中来会不会在行业洗牌中被挤死，现在有了国资背书，这种担忧应该大幅降低，这就像你给孩子找辅导老师，一个刚毕业的大学生和一个有二十年教龄的特级教师，你付同样的学费，肯定选后者,因为心里踏实。

躲不开的隐忧：价格战与出海的挑战

如果我光说好话，那肯定是在忽悠你接盘，作为理性的投资者,我们必须看到中来股份面临的巨大挑战。

第一个挑战，是全行业的价格内卷。 现在的光伏组件价格已经跌到了“白菜价”，很多企业为了维持现金流，不惜亏本甩卖，中来股份虽然技术不错，但它毕竟不是成本控制做到极致的“卷王”，在价格战最激烈的时候，它的利润空间会被无情压缩，这就好比大家都在摆摊卖煎饼果子，隔壁老王为了抢客源，煎饼卖1块钱，你卖2块钱，虽然你的鸡蛋大一点，但很多贪便宜的人还是会去老王那儿，中来需要做的，是在保证质量的同时,拼命把成本降下来。

第二个挑战，是出海的风险。 光伏是典型的“中国造，全球用”，但最近几年，欧美国家对中国光伏产品的限制越来越严，美国那边有《通胀削减法案》（IRA），还有各种关税壁垒；欧洲也在搞反补贴调查，中来股份也有海外业务，这就像你开饭店，菜做得很好，但突然街道办说门口这条路要封半年,你生意肯定受影响。

对此，我的观点是：出海不仅是机会，更是试金石。 中来股份在海外，尤其是像欧洲这样的高端市场，一直有着不错的口碑，如果它能顶住压力，通过全球化布局（比如去海外建厂）来规避关税，那么它的估值体系会从“中国光伏股”变成“全球能源股”，天花板会高得多，但如果它应对不及,海外市场的萎缩会直接打击它的营收。