在这个充满不确定性的资本市场里，我们总是在寻找那些既有“护城河”又有“成长性”的标的，提到贵州的上市公司，很多人的第一反应往往是那瓶酱香浓郁的白酒，但在医药板块，也藏着一位深耕细分领域的“隐形冠军”，我想和大家聊聊贵州三力(603439)。
这家公司给我的第一印象，就像是贵州大山里的一种朴实植物——不起眼，但生命力极其顽强，它不像恒瑞医药那样有着庞大的创新药管线，也不像云南白药那样有着家喻户晓的品牌光环，它就靠着一款核心产品，在咽喉疾病这个狭窄的赛道里,硬是杀出了一条血路。
仅仅靠“一招鲜”真的能吃遍天吗？尤其是在集采常态化、医药行业大洗牌的今天，贵州三力近两年的一系列动作，尤其是激进的并购策略，让市场对它的看法产生了巨大的分歧，我就以一个财经观察者的视角，结合生活中的点滴,为大家深度剖析一下这家企业的投资逻辑。
那个让无数家长“又爱又恨”的喷雾剂
要读懂贵州三力，就必须先读懂它的“灵魂”——开喉剑喷雾剂（儿童型和成人型）。
这就好比我们聊腾讯必须聊微信，聊茅台必须聊飞天一样，对于贵州三力来说，开喉剑喷雾剂贡献了公司绝大部分的收入和利润,这里我想插入一个真实的生活场景。
去年冬天，流感肆虐，我身边不少朋友都中招了，尤其是有孩子的家庭，简直是一地鸡毛，我的一位同事，家里两岁的宝宝半夜突发高烧，喉咙肿痛哭闹不止，根本无法吞咽药物，大半夜的，夫妻俩急得像热锅上的蚂蚁，抱着孩子冲进医院急诊，医生在做过检查后，并没有开复杂的口服药，而是开了一支绿色的喷雾剂——正是贵州三力的开喉剑喷雾剂（儿童型）。
同事后来跟我描述，那喷雾喷到孩子嗓子里的瞬间，虽然孩子因为凉意缩了一下脖子，但几分钟后，那种剧烈的哭闹明显缓解了，因为疼痛减轻了，孩子终于肯喝点水了，那一刻，这支几十块钱的小药水,在家长眼里简直比黄金还珍贵。
这就是贵州三力的核心竞争力所在，在咽喉疾病用药中，尤其是儿童这一块，口服药依从性差，打针太痛苦，喷雾剂这种“直达患处、起效快、副作用相对较小”的剂型,简直是为儿科量身定做的。
从数据上看，开喉剑喷雾剂在咽喉中成药喷雾剂领域的市场占有率常年名列前茅，这就形成了一种极强的“品牌心智”，只要孩子喊喉咙疼，很多基层医生和药店店员,第一反应就是拿开喉剑。
这里就埋下了一个隐患：过于依赖单一产品。
作为投资者，我们都知道“鸡蛋不能放在一个篮子里”的道理，虽然开喉剑现在很能打，占据了公司营收的大头，但万一呢？万一未来有竞品出现？万一被纳入大规模集采导致价格腰斩？这种“单品依赖症”是贵州三力身上最大的那颗雷,也是过去很多投资者对它估值上不去的根本原因。
破局之道：从“单腿跳”到“双腿跑”
显然，公司管理层比我们更清楚这个风险，这几年，贵州三力发生了一个显著的变化：它不再满足于只做“咽喉专家”，而是开始通过并购,试图转型为一家综合性中成药企业。
这让我想起了以前看过的一个商业案例，当年的吉利汽车，如果不收购沃尔沃，可能至今还在低端市场泥足深陷，并购,往往是中小企业实现阶层跨越的捷径。
贵州三力把目光投向了德昌祥、汉方药业等老牌贵州药企，这些企业有什么特点？它们有“批文”，有“老字号”，但经营不善，缺资金、缺营销。
举个具体的例子，德昌祥是一家百年老字号，手里握着像“妇科再造丸”、“安宫牛黄丸”这样的经典名方，特别是安宫牛黄丸，在急救领域有着不可替代的地位，也是广为人知的“救命药”，以前我去贵州考察的时候，发现当地很多老人家里都会备几丸安宫牛黄丸,以备不时之需。
贵州三力通过收购德昌祥，直接切入了一个全新的赛道——心脑血管急救和妇科用药，这步棋走得非常妙，为什么？因为安宫牛黄丸自带流量，且客单价高，毛利厚，如果能利用贵州三力现有的销售渠道（主要是在OTC和临床端深耕多年的渠道），把这些沉睡的“老字号”唤醒,那公司的营收结构将发生质的变化。
这就像是那个只会做一道拿手菜的大厨，突然把隔壁那家虽然生意冷清但菜单丰富的老店盘了下来，然后把自家的客流导过去，不仅丰富了菜品,还提高了客单价。
我个人非常看好这种“老字号振兴”的逻辑。 在中药领域，配方和批文是稀缺资源，随着国家对中药传承创新的扶持，这些沉睡的资产价值正在重估，贵州三力这波操作，不仅解决了产品单一的问题，还顺势切入了一些高壁垒的领域，从“单腿跳”变成了“双腿跑”，甚至可以说是“全能跑”。
财报背后的秘密：增长是真实的吗？
故事讲得再好听，最终都要落到财报上，我们打开贵州三力的财务报表,会发现几个很有意思的现象。
营收和净利润的增长曲线，在过去几年，即便是在疫情扰动最严重的时期，贵州三力依然保持了相对稳健的增长，这得益于核心产品的刚需属性,以及并购并表带来的增量。
但我更想和大家聊聊“销售费用”这个问题,这是医药股投资中绕不开的话题。
大家可能经常听说医药代表带金销售、回扣等灰色地带，在财务报表上，这主要体现在“销售费用”这一栏，贵州三力的销售费用率在行业内处于什么水平？说实话,不算低。
这就需要我们辩证地看了，高销售费用确实侵蚀了利润，让人担心一旦反腐力度加大，公司业绩会不会变脸，但另一方面，对于中药OTC和处方药来说，尤其是对于像开喉剑这种需要医生认可、药店店员推荐的产品,营销本身就是核心竞争力的一部分。
我有一个做医药代表的朋友曾私下跟我说：“在公立医院，有时候药效是一回事，能不能进医院、医生愿不愿意开，是另一回事，但在OTC端，也就是药店，全靠地推团队勤快不勤快。”
贵州三力的销售团队在西南地区是出了名的“能打硬仗”，他们通过深耕基层医疗机构，把开喉剑做成了区域性的绝对霸主，这种高强度的营销投入，换来了坚实的市场壁垒，看到高销售费用，我不建议大家直接“一棒子打死”，而要看它是否换来了相应的市场份额和品牌认知度，从目前的数据看,这种转化是有效的。
不可忽视的风险：商誉与集采
既然要客观分析，就不能只报喜不报忧，在我看来,贵州三力目前面临着两个必须要警惕的风险点。
第一个风险：商誉减值。 公司为了并购，支付了不菲的溢价，这些溢价在资产负债表上就形成了“商誉”，如果未来收购来的子公司（比如德昌祥、汉方药业）业绩不达标，或者经营不及预期，按照会计准则，就需要计提商誉减值，这就像是你花高价买了个古董花瓶，结果后来发现是仿品，或者市场突然不认这个价了，你这笔投资就得记亏损。 虽然目前来看，被收购企业的业绩承诺都在兑现范围内，但投资者一定要盯着每个季度的商誉变化，一旦出现大额计提,那对股价的打击将是毁灭性的。
第二个风险：集采的达摩克利斯之剑。 虽然开喉剑目前主要在OTC和基层医疗机构销售，受国家集采（带量采购）的影响相对较小，但谁也不敢保证永远安全，随着集采的深入，地方联盟集采、中成药专项集采都在推进。 如果开喉剑被纳入集采，价格势必会大幅下降，虽然贵州三力可以通过“以量换价”来维持利润，但利润率的下滑是大概率事件，这就要求公司必须尽快把并购来的新业务做大，形成“东方不亮西方亮”的局面,来对冲集采的风险。
个人观点：这是一家值得“高看一眼”的区域龙头
写了这么多，最后我想谈谈我对贵州三力(603439)的整体看法。
如果把股市比作一场马拉松，贵州三力不是那种一开始就冲刺的爆发型选手，而更像是一个稳扎稳打、中途突然加速的“黑马”。
我的核心观点是：贵州三力正处于一个从“单一产品依赖”向“多元化中药集团”转型的关键窗口期。
为什么说值得高看一眼？
- 基本盘极其稳固： 开喉剑喷雾剂在儿童咽喉用药领域的地位，短期内很难被撼动，这是一个强大的现金牛,为公司提供了源源不断的弹药。
- 外延扩张逻辑通顺： 收购德昌祥等老字号，不是乱买，而是有针对性的补短板，安宫牛黄丸等品种的引入，极大地提升了公司的估值天花板，市场不应该再把它只看作一个“咽喉药企”，而应该把它看作一个拥有多个重磅品种的“中药资源整合者”。
- 管理层有野心： 从保守经营到主动出击并购，能看到管理层想把公司做大的意愿，在A股，想赢”的心比什么都重要。
我也要给想入场的投资者泼一盆冷水：
不要指望它是一只短期能翻倍的大妖股，它的逻辑是业绩驱动，是慢牛，你需要给它时间，去验证并购后的整合效果,去观察新产品的放量情况。
操作策略上，我认为最好的方式是“跟踪+逢低吸纳”。 特别是当市场因为集采传闻、或者季度业绩波动而恐慌性抛售时，往往是机会，你要关注的指标很简单：开喉剑的增速是否稳住了？安宫牛黄丸和妇科药的销量是否在爬坡？只要这两个趋势是向上的,那么公司的内在价值就在不断提升。
投资，某种程度上就是投资生活，当我们看到医院里家长焦急地给孩子喷开喉剑，看到药店货架上安宫牛黄丸被摆在显眼位置,我们就能直观地感受到贵州三力的业务价值。
它不完美，有风险，有依赖，但在波诡云谲的医药股江湖里，贵州三力(603439) 凭借着一支利剑，硬是劈开了一条属于自己的路，它能否真正成为贵州医药的又一张名片，我们拭目以待，但就目前而言，这家公司，值得你放进自选股里,细细品味。
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