古越龙山黄酒，穿越周期的液体资产，能否迎来价值回归的春天？

在这个充满不确定性的金融市场中，我们总是在寻找那些能够穿越周期、抵御通胀的优质资产，有人选择黄金，有人选择核心地段的房产，还有人押注于那些拥有深厚护城河的消费巨头，在A股的食品饮料板块中，有一个独特的存在，它常常被投资者视为“old money”（老钱）的代表，却因为种种原因长期处于估值的洼地，它就是中国黄酒的第一品牌，也是我今天想和大家深度聊聊的主角——古越龙山。

作为一名长期关注消费赛道的财经观察者，我对古越龙山有着复杂的感情，它既代表着中国最古老的酿造技艺，承载着千年的文化底蕴，又在现代商业竞争中显得步履蹒跚，甚至有些“落寞”，我想抛开枯燥的财务报表，用更贴近生活的视角，结合我的个人观察，来剖析一下这家“液体资产”背后的投资逻辑与未来潜力。

估值之问：为什么它是“液体黄金”却被市场低估？

我们要面对一个很现实的问题：为什么古越龙山的市值和市盈率（PE），与同属酒类的贵州茅台、五粮液甚至山西汾酒相比,有着天壤之别？

在资本市场，估值往往代表着对未来增长的预期，白酒之所以享受高估值，是因为它们拥有极强的社交属性和金融属性，被视为“硬通货”，而黄酒，虽然在江浙沪一带是餐桌上的霸主，但在全国范围内,其影响力依然局限。

但我个人认为，这种低估恰恰可能蕴含着机会，这就好比你在古玩市场上,发现了一件做工精良但尚未被大众熟知的艺术品。

生活实例： 我有一次去绍兴出差，专门探访了古越龙山中央酒库，那场面给我的震撼，不亚于第一次看到贵州茅台的酒坛阵列，几千万坛陈年黄酒整齐排列，空气中弥漫着浓郁的酒香，那种历史的厚重感扑面而来，当地的朋友告诉我，这些酒坛里的酒，每一坛都是资产，随着年份的增加，酒的品质在提升,价值也在增长。

个人观点： 从财务角度看，古越龙山拥有巨大的“隐形资产”——那就是它的库存老酒，黄酒讲究“越陈越香”，这与其他快消品截然不同，大多数快消品库存久了是贬值风险，而古越龙山的库存老酒实际上是增值资产，目前的会计准则可能无法完全体现这些陈年老酒的潜在市场价值，这就导致了一个有趣的现象：公司的账面价值可能远远低于其真实重置成本，对于价值投资者而言，这难道不是一种安全边际吗？市场往往只看到了它当下缓慢的营收增长,却忽视了这庞大库存背后可能爆发的能量。

破局“老派”标签：一场艰难的年轻化突围

谈到黄酒，很多年轻人的第一反应是：“那是爸爸甚至爷爷喝的酒。”这种刻板印象，是古越龙山面临的最大挑战，在消费升级的浪潮下，如果品牌不能抓住年轻人的胃,就很难抓住未来的现金流。

近年来，古越龙山并非没有动作，我们看到了他们推出了“低度化、清爽型”的新品，试图切入“微醺”赛道，这不仅仅是产品口味的调整,更是一场关于品牌叙事的革命。

生活实例： 去年夏天，我在上海的一家网红Bistro（小酒馆）吃饭，发现酒单上竟然出现了古越龙山的一款无糖气泡黄酒，我点了一杯尝试，口感非常惊艳，有点像硬 cider，又带着黄酒特有的糯米香，坐在我旁边的是几个穿着时尚的95后女生，她们也在喝这款酒，并且讨论说“没想到黄酒也可以这么酷”，那一刻，我意识到，古越龙山的年轻化战略并不是纸上谈兵,它在特定的消费场景下已经奏效了。

个人观点： 在我看来，古越龙山要想真正实现估值修复，必须死磕“年轻化”和“场景化”，过去黄酒太依赖“大闸蟹+温酒”的传统冬季场景，这限制了它的消费频次，黄酒完全可以像日本清酒或韩国烧酒那样，成为佐餐的日常饮品，甚至成为调制鸡尾酒的基酒，虽然目前这部分收入占比还很小，但我看到了管理层改变的决心，投资投的是预期，如果古越龙山能成功撕掉“老派”的标签，将其从“季节性消费品”转化为“全季候时尚饮品”,那么它的估值体系理应向预调酒或低度酒板块靠拢。

高端化的迷思：面子文化与价格天花板

既然谈到了估值，就不得不谈“高端化”，白酒的崛起史，就是一部不断提价的历史，古越龙山显然也意识到了这一点，近年来推出了像“国酿1959”、“青花醉”等高端系列,试图冲击千元价格带。

这条路注定是布满荆棘的，中国的高端酒局，本质上是一种“面子文化”的载体，在商务宴请中，拿出一瓶几千块的茅台，代表的是尊重和实力；而拿出一瓶几千块的黄酒，即便品质再好，对方可能因为不懂行而觉得你“小气”。

生活实例： 我身边有一位做外贸生意的朋友，是个老黄酒迷，他曾经在一次重要的商务宴请上，特意带了一瓶珍藏多年的古越龙山，想向外国客户展示中国文化，结果，客户虽然觉得味道独特，但席间另一位中国合作伙伴却私下嘀咕：“这酒多少钱？几百块吧？怎么不上点茅台？”这件事让我朋友非常尴尬，从此以后，重要的商务局,他再也不敢只带黄酒了。

个人观点： 这就是古越龙山高端化面临的“社会认知陷阱”，我个人认为，古越龙山在千元价格带的突围，短期内很难依靠商务宴请实现，它的高端化应该走“小众精品”路线，针对的是那些真正懂酒、追求文化品位的高净值人群，而不是强行去和白酒争夺“面子市场”，与其硬碰硬，不如深耕“国潮”属性，现在的新富阶层中，有很大一部分人对传统文化有强烈的认同感，他们不一定要喝茅台来证明身份，反而更愿意通过品鉴一杯顶级黄酒来彰显自己的文化格调，古越龙山需要做的，是精准找到这群人,并讲好故事。

健康风口下的新叙事：微醺经济的潜力

如果我们把视线从“面子”转向“里子”，黄酒其实拥有白酒无法比拟的优势——健康属性。

在“健康中国”的国家战略背景下，消费者的健康意识空前高涨，高度白酒的摄入量在逐年下降，这是一个不可逆的大趋势，而黄酒作为低度酿造酒，富含氨基酸、维生素和微量元素，自古就有“养生酒”的美誉，这种天然的属性，让它在“微醺经济”时代拥有了绝佳的切入点。

生活实例： 我的邻居张阿姨，以前每天晚上都要喝一小杯红酒，说是为了软化血管，但最近她改喝古越龙山的半干黄酒了，她告诉我，中医建议她少喝寒凉的红酒，改喝温性的黄酒，对睡眠和脾胃更好，而且她发现，黄酒的酒精度适中，喝完之后身体暖暖的，不会像白酒那样第二天头疼，像张阿姨这样的中产阶层消费者,正在成为健康消费的主力军。

个人观点： 我认为，古越龙山过去在“健康”这个卖点上挖掘得太浅了，往往停留在传统的中医概念上，缺乏现代科学数据的背书和现代化的包装，如果古越龙山能联合科研机构，发布关于黄酒活性成分、代谢机理的研究报告，将“养生”从“玄学”变成“科学”，那么它将打开一个巨大的增量市场，特别是在女性市场和养生意识极强的银发经济市场，黄酒比啤酒更优雅，比白酒更健康，比红酒更符合中国人的体质，这是一个极具潜力的蓝海,也是古越龙山未来业绩增长的第二曲线。