盾安环境目标价深度研判，在卖铲人逻辑下，这只隐形冠军的估值天花板在哪里？

南方的天气格外闷热，我坐在家里，听着空调外机轰隆隆地运转，突然想起一位朋友前几天在饭局上抛出的问题：“现在的A股，除了盯着那些光鲜亮丽的大模型和新能源车整车，还有没有那种稳扎稳打、真正能赚钱的制造业？”

当时我手里正剥着虾，随口回了一句：“你去看看给空调造‘血管’和‘心脏’的公司，比如盾安环境。”

朋友愣了一下，说那是格力的子公司,是不是没什么想象空间了？

这恰恰是市场对盾安环境最大的误解，我想抛开那些晦涩难懂的财务报表术语，用我们都能听懂的大白话，结合生活中的实例，来聊聊这家公司，更重要的是，我们要深入探讨一下，盾安环境的目标价到底应该是多少？ 在当前的市场环境下，它是一块被低估的璞玉,还是已经透支了未来的白马？

隐形冠军的“卖铲人”逻辑

要评估盾安环境的目标价,首先得搞清楚它到底是干什么的。

很多人买空调，只认格力、美的、大金这些牌子，但就像你买手机只看苹果或华为，却不知道里面的屏幕是谁造的、芯片是谁设计的一样，在空调这个庞大的产业链里，有一个非常关键但不起眼的部件——制冷阀件（比如截止阀、四通阀）。

你可以把这些阀件理解为空调的“关节”或“血管阀门”，没有它们，冷媒根本无法在管路里循环,空调就吹不出冷风。

这里我要讲一个具体的生活实例，去年夏天，我家里那台老旧的空调坏了，请了个师傅来修，师傅打开外机，指着上面几个不起眼的铜制小部件说：“这几个东西要是坏了，压缩机就得停摆，不过现在国产的这些阀件质量已经很硬了，不像十年前还得看日本人的脸色。”

师傅口中的“国产阀件”,很大一部分就出自盾安环境。

在资本市场上，我们常把这种公司称为“卖铲人”，当年美国西部淘金热，最赚钱的往往不是挖金矿的矿工，而是卖铲子给矿工的人，因为不管谁挖到了金子，也不管用的是哪个品牌的铲子，只要有人淘金,就得买铲子。

盾安环境就是全球制冷阀件领域的“超级铲子贩子”，根据行业数据，盾安环境的截止阀、四通阀在全球市场的占有率非常高，甚至可以说是垄断级别的，这种市场地位带来的护城河,比那些整天打价格战的整机厂要深得多。

我的个人观点是： 这种基于细分领域的绝对垄断权，是盾安环境估值的基石，只要全球还需要空调，还需要冷链物流，盾安环境就有源源不断的订单，我们在设定目标价时，不能简单把它看作一个普通的加工厂，而应该给它加上“行业龙头”的溢价。

格力入主：是“枷锁”还是“靠山”？

提到盾安环境,绝对绕不开格力电器。

几年前，盾安环境遭遇了流动性危机，那是公司最黑暗的日子，后来，格力电器出手相救，成为了它的控股股东,这件事对盾安环境的目标价评估产生了双重影响。

有人说盾安环境成了格力的“附庸”，失去了独立性，但在我看来,这种看法太片面。

想象一下，你是一个开小饭馆的老板，生意不错但资金链紧张，突然，当地最大的连锁酒店集团老板看中了你的手艺，不仅给你注资，还承诺以后他酒店里的宴席都交给你做,这难道不是天大的好事吗？

格力入主，给盾安环境带来了最直接的好处：订单的确定性。

以前盾安环境要去抢美的、海尔的订单，甚至要和格力压价谈判，作为格力“亲儿子”般的存在，它在格力供应链中的地位稳如泰山，格力在管理、资金成本上的优势，也极大地帮助盾安环境清理了历史包袱,让财务报表变得干净清爽。

这里也有一个风险点，也是我们在计算目标价时必须考虑的“折扣项”，那就是关联交易的比例，如果盾安环境过度依赖格力，一旦格力自身增长放缓，或者格力为了降成本强行压低盾安的利润率,那盾安的日子也不好过。

我的个人观点是： 目前市场对盾安环境的担忧在于“单一客户依赖症”，但我观察发现，盾安环境并没有躺在格力的怀里睡大觉，它在积极拓展非格力客户，比如大金、海尔、小米以及海外的车企，这种“背靠大树，但不只吃大树”的策略，正在逐步消除市场的担忧，在评估目标价时，我们应该给予它“治理结构改善”的加分项。

第二增长曲线：热管理与新能源的想象力

如果盾安环境只做空调阀件，那它顶多是一只不错的现金牛，给不了太高的估值倍数（PE），但为什么我看好它有更高的目标价？因为它找到了第二增长曲线——热管理。

这里又有一个生活中的例子，不知道大家有没有注意到，现在的电动汽车（EV），在冬天开暖风时，续航里程会掉得特别厉害？早期的电动车甚至还要装个“小柴暖”来烧油取暖，这听起来很滑稽,但很真实。

这是因为电动车没有发动机余热可以利用，必须靠PTC或者热泵来制热，而热泵系统里的核心部件，依然是电子膨胀阀、四通阀这些东西。

这恰恰是盾安环境的老本行！

从空调阀件跨界到新能源汽车热管理，对于盾安环境来说，不是从零开始，而是技术的平移，这几年，盾安环境在大刀阔斧地布局新能源车热管理业务，不仅给国内的比亚迪、蔚来、吉利供货,甚至打入了全球巨头的供应链。

这就好比一个做顶级西装的裁缝，突然发现做顶级赛车座椅的皮具也是一脉相承的,于是顺手就把这块市场也占了。

我的个人观点是： 新能源汽车热管理业务，是支撑盾安环境目标价从“传统制造”向“科技制造”跨越的关键，市场目前对这块业务的估值给得还不够高，随着新能源汽车渗透率的不断提升，盾安在这块的营收占比会越来越大,这将直接拉升它的整体估值中枢。

盾安环境目标价的量化测算

好了，聊完了逻辑和故事，我们来点干货,到底盾安环境的目标价应该是多少？

要算这个账，我们不能拍脑袋，我们需要结合它的基本面、行业平均水平和未来的成长性。

看盈利能力，剥离了历史上的债务包袱后，盾安环境的盈利能力有了显著修复，我们可以参考它近几个季度的净利润增速，假设在宏观经济平稳的情况下，制冷配件业务保持稳健增长，而商用配件及新能源热管理业务保持20%-30%的高速增长。

看估值倍数（PE）。

如果把它只当做一个传统的家电零部件公司，市场通常只给10-12倍的PE。
但如果把它看作一个拥有新能源业务的成长股，市场通常愿意给15-20倍,甚至更高的PE。

我们取一个相对中性的预测模型：

假设盾安环境在2024年能够实现归母净利润在8亿至9亿元人民币之间（基于其目前的增长势头，这是一个大概率事件）。

考虑到它在制冷阀件的绝对垄断地位（给予确定性溢价）以及新能源业务的成长性（给予成长性溢价）,我认为给其15倍至18倍的市盈率是合理的。

测算如下：

保守估计：净利润8亿 × 15倍PE = 120亿市值。
中性估计：净利润8.5亿 × 16倍PE = 136亿市值。
乐观估计：净利润9亿 × 18倍PE = 162亿市值。

目前盾安环境的总股本大约在9亿多股（具体需以最新公告为准，此处按约9.2亿股估算）。

我们可以换算一下目标价：

保守目标价：约13.0元
中性目标价：约14.8元
乐观目标价：约17.6元

(注：以上数据为基于行业逻辑的模拟测算，仅供逻辑参考，不构成绝对的投资建议，实际股价需结合当时大盘环境及具体财报数据微调。)

我的个人观点是： 目前市场对于盾安环境的定价，可能还停留在“传统零部件”的区间里，尚未完全反映出其新能源热管理的潜力，如果在未来一年内，盾安环境的新能源订单能持续超预期，或者大股东格力有进一步的资产整合动作，那么股价向15元至16元这个区间迈进是非常具备逻辑支撑的。

风险提示：房间里的大象

作为一名负责任的财经写作者，在给出目标价的同时，我必须把“房间里的大象”指出来，也就是潜在的风险，这些风险因素会像重力一样,时刻拉扯着股价的上涨。

原材料价格波动：盾安环境的产品主要用铜、钢等金属材料，如果大宗商品价格暴涨，而公司又无法把成本压力传导给下游客户，那么净利润就会被直接吞噬，这就像面包店面粉涨价了，面包却不敢涨价,利润自然就薄了。
房地产市场的低迷：虽然空调有更新需求，但房地产市场的成交量对空调新增需求依然有巨大影响，如果楼市长期不景气，作为上游的盾安环境,日子也不会太好过。
汇率波动：盾安环境有相当一部分业务是出口的,人民币汇率的波动会直接影响其汇兑损益。

在评估目标价时，我们必须考虑到这些不确定性，如果原材料暴涨，那么刚才测算的“中性目标价”可能就要打个八折。