大家好,我是你们的老朋友，一个在A股市场摸爬滚打多年的财经观察员。
今天我们要聊的这个话题,可能会让不少老股民感到一阵唏嘘，甚至是一丝心痛，我们的目光要回到那个激情燃烧的年代，去审视一家曾经风光无限的创业板明星股——飞利信（300287.SZ）。
飞利信历史最高股价达到了55元（前复权价约为44元左右，此处指当时的绝对价格高点）。
这个数字放在今天的飞利信股价面前,简直就像是来自另一个维度的神话，从55元的云端跌落到如今几块钱的尘埃，这中间究竟发生了什么？是资本的冷酷抛弃，还是公司自身经营的迷失？我想抛开那些枯燥的财务报表，用更接地气、更人性化的视角，和大家聊聊飞利信这跌宕起伏的“股生”，以及它折射出的人性弱点。
那个疯狂的2015年：当梦想照进现实
要把飞利信的故事讲清楚,我们必须先把时光机拨回到2015年上半年。
那时候的A股,尤其是创业板，简直就是一场盛大的狂欢派对，大街小巷，从高档写字楼的路边摊到小区门口的理发店，你听到的不是哪里的菜价涨了，而是“你买股票了吗？”、“创业板还要涨！”
飞利信就是在这个背景下登上了历史舞台的中央。
我还记得非常清楚,2015年6月，那是一个阳光明媚的初夏，我的一个老同事，我们就叫他老张吧，老张平时是个极其谨慎的人，买菜都要为了两毛钱跟大妈讨价还价，但在那段时间，他整个人都变了，他每天红光满面，走路带风，因为他全仓买了飞利信。
那时候的飞利信,头顶上顶着无数个光环：“智能会议系统龙头”、“智慧城市先锋”、“大数据概念股”，在那个“互联网+”风起云涌的年代，只要你的业务里能沾上一点“智能”或者“数据”的边，股价就能像坐了火箭一样往上窜。
老张当时跟我吹嘘：“你看飞利信，给政府做会议系统的，这生意多稳！而且他们现在搞智慧城市，这是未来的趋势啊！55块钱算什么，我看能涨到100块！”
这就是飞利信历史最高股价55元诞生时的市场情绪，那时候的55元，并不是基于公司当时赚了多少钱，而是基于大家对“无穷无尽的想象力，大家买的不是飞利信这家公司，买的是那个“万物互联、智慧中国”的美梦。
我个人认为，2015年的飞利信，其股价的高企是典型的“戴维斯双击”在极端情绪下的扭曲表现。 市场给了它极高的估值倍数，同时预期它的业绩会呈现指数级增长，但常识告诉我们，任何一家依靠硬件集成和软件服务的公司，其业绩增长都是有物理极限的，不可能像印钞机一样无限扩张。
并购的甜蜜陷阱：做大还是做强？
如果说2015年的牛市是飞利信股价起飞的“风”，那么随后几年公司的一系列资本运作，则是试图让这头猪永远飞起来的“翅膀”。
飞利信在上市之后,并没有选择深耕主业，而是走上了一条A股公司非常热衷的道路——外延式并购，简单说，买买买”。
这就像是一个人,觉得自己做饭挺好吃的，开了家餐馆，结果生意还不错，但他觉得太慢了，于是开始借钱把隔壁的面包店、对面的奶茶店、甚至街角的五金店都买下来，美其名曰“打造餐饮生态圈”。
飞利信先后收购了东蓝数码、天诚致远、互联天下等多家公司，从账面上看，公司的营收规模确实瞬间膨胀了，净利润也好看多了，这在当时被资本市场视为“利好”，股价也因此得到了支撑。
这里有一个巨大的隐患，也是我必须要指出的个人观点：并购带来的协同效应，往往被高估；而并购带来的管理成本和商誉减值风险，往往被低估。
这里我想讲一个生活中的例子。
我有个朋友开了家设计公司,原本做得挺好，后来他为了扩张，收购了一家做技术的公司，结果呢？两家公司的企业文化完全合不来，设计公司讲究的是自由、创意，技术公司讲究的是严谨、流程，合并之后，原来的技术骨干觉得被管得太严，走了；设计人员觉得技术人员太死板，也没法合作，不仅没赚到钱，反而因为内耗把原本赚钱的主业都拖垮了。
飞利信面临的是同样的问题,它收购的这些公司，很多业绩承诺（对赌协议）在期结束后就出现了“变脸”，为了完成当初的业绩承诺，被收购公司往往会透支未来的潜力，甚至虚增收入，一旦承诺期过了，业绩就像过山车一样滑下来。
这时候,那个可怕的会计名词——“商誉减值”，就像达摩克利斯之剑一样悬在了头顶。
在我看来，飞利信的管理层在那一时期犯了典型的“大公司病”急于求成。 他们太想维持高增长的形象来迎合资本市场，从而迷失了企业的战略重心，一家优秀的公司，应该像一棵树，根扎得深（核心技术稳固），才能长得高，而飞利信当时的行为，更像是在树干上绑了很多稻草，看起来粗壮，一刮大风就倒。
现实的引力：从云端跌落泥潭
天下没有不散的筵席,也没有只涨不跌的股票。
随着2015年股灾的到来,以及随后几年A股对“高估值、高商誉、高业绩承诺”模式的重新审视，飞利信的泡沫开始破裂。
还记得开头提到的老张吗？
在飞利信股价从55元一路下跌的过程中,老张经历了所有散户都会经历的心理路程：否认、愤怒、讨价还价、抑郁，最后是麻木。
当股价跌到30元的时候,老张说：“这是技术性回调，主力在洗盘，我不卖。” 当股价跌到15元的时候，老张说：“已经跌了一半了，到底部了，补仓摊低成本！” 当股价跌到8元的时候，老张说：“只要我不卖，我就没亏，这是长线投资。”
直到最近,当股价在低位徘徊时，老张已经很少在群里说话了，他不仅亏光了2015年的利润，还搭进去了一大半本金。
飞利信的下跌,不仅仅是市盈率的回归，更是业绩暴雷带来的实锤，巨额的商誉减值让公司业绩出现巨额亏损，原本引以为傲的“智慧城市”业务，因为回款周期长、应收账款高企，导致公司现金流捉襟见肘。
这里我必须发表一个比较尖锐的观点：很多所谓的“高科技”公司，本质上只是做生意的“包工头”。
飞利信的很多业务是面向政府（G端）和大企业（B端）的，这种生意模式看起来门槛高、订单大，但有一个致命的弱点：缺乏议价能力和回款保障，在宏观经济上行期，大家都有钱，这没问题，一旦经济环境收紧，甲方爸爸一拖款，上市公司立马就喘不过气来。
看着飞利信那几十亿的应收账款,我就替投资者捏把汗，这就像是你借给了一大堆朋友钱，虽然你记账本上写着你很有钱，但兜里却掏不出买菜钱，一旦有几个朋友赖账，你的财富瞬间就会缩水。
这就是飞利信从55元跌落到现在的核心逻辑：市场终于意识到，它并不是一家拥有核心技术护城河的科技巨头，而是一家现金流脆弱、依赖并购堆砌业绩的工程服务商。
飞利信还能翻身吗？我的冷思考
写到这里,可能很多持有飞利信或者关注这只股票的朋友会问：现在价格这么低，是不是机会？飞利信未来还有希望吗？
这就涉及到我们如何评估一家公司的“反转”逻辑。
现在的飞利信,确实在尝试转型，他们开始搞元宇宙、搞区块链、搞AI，试图蹭上最新的热点，股价也偶尔会因为这些概念出现短暂的脉冲。
我个人对此持保留态度。
这就好比一个曾经考过年级第一,但后来因为沉迷游戏而荒废学业，最后留级的学生，现在他突然宣布要考清华北大，并且开始每天在朋友圈发自己背单词的照片，你会觉得他马上就能考上吗？
我看重的不是他喊了什么口号,而是他是否真的改掉了坏毛病。
对于飞利信来说,坏毛病就是：
- 依然沉重的包袱： 巨大的商誉虽然减值了一部分，但历史遗留的债务和应收账款问题是否彻底解决了？
- 主业的不清晰： 到底是做会议系统，还是做智慧城市，还是做AI？如果什么都想做，往往意味着什么都做不精。
- 治理结构的信任危机： 业绩变脸、高管减持，这些行为都会严重打击投资者的信心，在资本市场，信任就像一张纸，皱了就再也抚不平了。
我认为，飞利信要想真正走出低谷，需要的不是蹭几个热点概念，而是“刮骨疗毒”的勇气。 它需要砍掉那些不赚钱的边缘业务，聚焦真正有现金流的拳头产品，并且实实在在地把应收账款收回来，把利润真金白银地赚到手。
55元是一面镜子
回望飞利信历史最高股价55元那个时刻，它不仅仅是一个数字，更像是一面镜子，照出了A股市场的浮躁，也照出了人性的贪婪与恐惧。
作为投资者,我们往往容易陷入一种误区：认为股价的高点代表了公司的辉煌，而股价的低点代表了公司的末路，但事实往往恰恰相反。
在55元的时候,飞利信的风险是最大的，虽然那时候大家都觉得它好得不得了；而在几块钱的今天，风险其实已经释放了很多，虽然大家都觉得它烂透了。
我的核心观点是：投资不是去追逐那个曾经达到55元的英雄，而是去寻找那个跌落尘埃后，依然有勇气站起来、拍拍土、重新赶路的企业。
飞利信目前还没有展现出这种强有力的“重新站起来”的迹象，它依然在转型的泥潭中挣扎，对于我们普通人来说，看着历史最高价感叹之余，更重要的是吸取教训：
不要在大家疯狂的时候随波逐流,不要相信“这次不一样”的鬼话，更不要忽视现金流和应收账款这些枯燥但致命的财务指标。
股市里没有神,只有周期，飞利信从55元跌落的故事，还会在别的股票身上重演，希望下次当你在路边听到有人大喊“这只股票能涨到100块”的时候，你能想起飞利信的故事，然后默默地捂紧自己的钱包，理性地转身离开。
这就是今天我想和大家分享的内容,投资路漫漫，愿我们都能在波动中修得一颗平常心。
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