09977.HK 凤祥股份，从港股退市看白羽鸡行业的至暗时刻与价值重估

各位投资者朋友,大家好。

今天我们要聊的这家公司,可能对于很多只盯着A股热门赛道的人来说，稍微有点陌生，但它的产品却极大概率出现在过你的餐桌上，它就是被称为“中国白羽肉鸡行业出口第一股”的凤祥股份。

按照我们的惯例,先看代码：HK。

在正式深入剖析这家公司的基本面之前,我得先和大家同步一个关键的市场动态：就在不久前，凤祥股份已经结束了它短短三年多的港股上市生涯，正式退市了，这听起来似乎像是一个“失败者”离场的故事，但如果你真的这么认为，那你可能就错过了中国农业食品领域最经典的一堂关于“周期、估值与产业整合”的实战课。

我就不想用那些冷冰冰的研报术语来糊弄大家了,我想像老朋友聊天一样，结合我们日常生活中的柴米油盐，来聊聊凤祥股份背后的投资逻辑，以及为什么我认为它的退市，反而是一种理性的回归。

当我们在吃炸鸡时，我们在吃什么？

为了让大家对凤祥股份有个感性的认识,我们先来讲个生活实例。

想象一下,这是一个周五的晚上，你加完班，拖着疲惫的身体走进地铁站旁的一家肯德基或者麦当劳，你点了一个香辣鸡腿堡，也许还顺手给孩子买了一盒麦乐鸡，当你咬下那口酥脆多汁的鸡肉时，你脑海里想的是什么？可能是“真香”，也可能是“热量又超标了”。

但你大概率不会想到,这只鸡，大概率是一只“白羽肉鸡”。

而在凤祥股份退市之前,它就是肯德基、麦当劳以及甚至日本、韩国、欧盟市场上那些优质鸡肉制品的重要供应商之一。

我有一个做餐饮供应链的朋友老张,他曾经跟我吐槽过一件事，他说：“消费者总觉得自己在菜市场买的土鸡、走地鸡才是‘高级’的，觉得白羽鸡都是‘速成鸡’，全是激素，这简直是天大的误解。”

老张的话其实道出了凤祥股份这类企业的尴尬与价值,白羽肉鸡之所以能成为全球第一大肉类来源，靠的不是激素，而是极高的饲料转化率和极其标准化的工业养殖，凤祥股份所在的山东阳谷县，就是这种现代化养殖的“大本营”。

这就引出了我的第一个观点：在投资领域，我们往往容易高估那些看得见的“概念”，比如土鸡、生态养殖；而低估了那些真正能够规模化、稳定输出利润的“基础设施”，比如凤祥股份这样的白羽鸡巨头。

凤祥股份不仅仅是个养鸡的,它是一个拥有从饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养到屠宰加工、熟食生产全产业链的企业，这种一体化模式，在通胀高企、原材料波动的当下，其实就是最深的护城河。

周期的囚徒：为什么好公司也怕“鸡周期”

既然凤祥股份产业链这么完善,产品质量这么好，又是肯德基的供应商，为什么它在港股的表现会如此低迷，甚至最终走向退市？这就不得不提那个让所有农业股投资者闻风丧胆的词——“周期”。

大家可能听说过“猪周期”，鸡周期”来得更加猛烈和频繁。

在2020年凤祥股份上市的时候,可以说是“生不逢时”，那之后的一两年，正好赶上国内白羽肉鸡产能的集中释放，叠加新冠疫情对餐饮行业的巨大冲击，供给增加，需求（特别是餐饮端）萎缩，结果就是鸡肉价格一路走低。

这就好比你是卖水的,本来水卖2块钱一瓶，利润还不错，突然有一天，大家都开始拼命打井，水井到处都是，而且大家因为生病都不怎么喝水了，这时候，为了把水卖出去，你只能降价到1块5，甚至1块。

对于凤祥股份来说,更惨的是上游成本，鸡是要吃粮食的，玉米和豆粕是主要饲料，而在那段时间，全球大宗商品价格上涨，饲料成本居高不下。

这就形成了一个典型的“剪刀差”：卖鸡的价格在跌，买饲料的成本在涨。 这种情况下，哪怕你的管理再好，效率再高，夹在中间的利润空间也被无情地挤压了。

我记得在2021年和2022年,很多股民在股吧里骂凤祥股份的管理层，说业绩怎么这么差，这真不是管理层不努力，这是行业宿命，在强周期行业里，个体的努力往往在时代的洪流面前显得微不足道。

我的个人观点是： 评价凤祥股份，不能只看它那一两年的净利润下滑，我们要看的是，在行业最艰难的时候，它有没有死掉？它的现金流能不能撑得住？事实证明，凤祥股份凭借其强大的出口能力（赚外汇的能力）和B端大客户的粘性，硬是扛过了这轮“至暗时刻”，这种韧性，其实比顺境时的高增长更值钱。

港股的估值偏见与私有化的必然

我们聊聊为什么新希望（凤祥股份的母公司）要把它私有化退市。

这其实是一个非常有意思的资本博弈,凤祥股份在港股上市时，发行价大约是3.33港元，但在退市前，股价长期在每股2港元多徘徊，甚至更低。

这意味着什么？意味着市场给它的估值，甚至低于它的每股净资产！对于一家拥有重资产（那么多养殖场、工厂）且每年依然有数十亿营收，甚至还有正向现金流的公司来说，这简直就是一种“侮辱”。

为什么港股会给出这种定价？

港股机构投资者对于农业股普遍有“财务造假恐惧症”（虽然凤祥股份并没有造假，但市场情绪会传染），对于周期股则极其厌恶，给的PB（市净率）极低。

流动性也是一个大问题,很多散户根本不看这种在山东养鸡的公司，交易清淡，稍微一卖股价就大跌。

这时候,站在新希望的角度看问题：我旗下有这么优质的一块资产，在港股市场上不仅融不到资，还要每年花几百万维持上市地位，天天被市场用“垃圾价”羞辱，我图什么？

私有化退市,在商业逻辑上几乎是必然的，新希望以每股2.4港元左右的价格要约收购，虽然对于一些高位买入的散户来说是不甘心的，但对于产业资本来说，这绝对是捡了便宜。

这里我必须发表一个鲜明的观点： 凤祥股份的退市，不是产业的失败，而是资本的错配。 港股市场没能给中国优秀的食品制造企业一个合理的定价，最终导致产业资本不得不“用脚投票”，将其收回囊中，这对于长期看好中国农业现代化的投资者来说，其实是一种遗憾，因为我们失去了一个在公开市场分享行业红利的窗口。

破局之路：从“卖鸡肉”到“卖美食”

既然退市了,凤祥股份是不是就和我们没关系了？也不尽然，作为财经观察者，我们依然可以通过它的后续动作，来窥探整个行业的转型方向。

凤祥股份这几年一直在做一件事：大力发展熟食制品，特别是C端（消费者端）产品。

以前,凤祥主要是做B端生意的，把冻肉卖给麦当劳、卖给食品工厂，这生意虽然量大，但利薄，而且议价权在买方手里，你去超市或者逛淘宝，可能会看到“凤祥”品牌的炸鸡排、鸡肉丸等预制菜。

这其实就是我在前文提到的“生活实例”的延伸。

现在的年轻人,像我一样，想在家吃顿好的，又不想花太多时间洗菜、切菜、油炸，这时候，一包空气炸锅就能搞定的“调味鸡肉串”就成了救星。

凤祥股份正在试图利用它强大的供应链能力,把这些原本只属于餐饮店后厨的美味，直接搬到超市货架上，这叫什么？这叫产业链的价值延伸。

卖一斤生鸡肉,可能只能赚几毛钱，还要看猪周期（哦不，鸡周期）的脸色，但是卖一包做好的“奥尔良烤翅”，毛利率可能就能翻几倍，而且受原材料价格波动的影响相对较小。

我认为，这是中国所有农牧企业的必经之路。 单纯的养殖和种植，永远是看天吃饭、看周期吃饭的苦力活，只有向下游的食品加工、品牌零售延伸，才能真正平滑周期波动，获得品牌溢价。

虽然凤祥股份退市了,但它在这条路上的探索，对于A股的同类公司（比如圣农发展、仙坛股份等）依然具有极高的参考价值，谁能在C端品牌上打响，谁就能摆脱“周期股”的诅咒，进化成“消费股”。

深度思考：我们该如何投资“舌尖上的中国”？

写到这里,我想跳出凤祥股份本身，和大家聊聊更宏观的投资逻辑。

凤祥股份的经历,其实给我们普通投资者提了三个醒：

第一，不要低估传统行业的生存智慧。 很多人觉得养鸡、养猪是土生意，不够高科技，不够性感，但正是这些“土生意”，构成了我们生存的基石，凤祥股份即便在港股被低估，它依然在源源不断地生产鸡肉，依然在赚取真金白银的现金流，那些光鲜亮丽的科技公司可能在烧钱，而这些看似“土”的公司，才是现金奶牛，投资，终究是要回报的，不是看谁PPT做得好。

第二，警惕周期的杀伤力。 如果你在周期高点买入了一只周期股，不管这家公司多优秀，你可能都要熬很多年才能解套，凤祥股份上市即巅峰，随后业绩下滑，股价腰斩，这就是周期的力量。我的建议是： 对于农业、化工、航运这类强周期股，千万不要在大家都说“好赚钱”的时候冲进去，反而应该是在行业哀鸿遍野、全行业亏损的时候，去寻找那些还能活着的龙头。

第三，关注“私有化”背后的机会。 凤祥股份退市了，但港股和A股上，依然有很多像凤祥股份一样被低估的优质资产，当一家公司的市值跌得比它手里的现金还少，或者比它卖掉的货还低时，往往就是产业资本进场的时候，作为散户，我们虽然不能像大股东那样私有化公司，但我们可以跟随产业资本的视角，去寻找那些“被错杀”的便宜货。