002078太阳纸业的估值高吗？投资价值分析报告

我对太阳纸业这个票，也就是002078，之前一直是有点犯嘀咕的。它这几年看着挺稳，但总感觉估值是不是有点高了，毕竟造纸这行当，周期性太强，谁知道哪天又掉头向下。

我怎么开始研究太阳纸业的？

这得从我去年底那段时间说起。当时手头的几个制造业票表现平平，我就琢磨着找点消费属性里带点周期的公司看看，能攻能守的最正好看到有机构在推这个票，说它浆纸一体化布局得不错，成本控制有优势。我这人嘛耳根子不软，但好奇心重，就想着自己动手扒拉扒拉，看看是不是真有说的那么

第一步：看财报，摸家底

我先是把最近三年的年报和今年的季报翻出来，主要看几个数据：

营收和利润增速： 太阳纸业的营收增速算是稳健，但净利润波动还是有的，不过整体毛利率和净利率都在行业中上游，说明它成本控制确实有一套。
负债情况： 毕竟是重资产行业，负债率肯定不会太低。我看了下，它的大部分负债是用于扩张和技改，特别是广西基地那边的大投入，这事儿得关注它未来的产能释放能不能转化成利润。
现金流： 经营活动现金流一直保持正向，这是我比较喜欢的一个点，说明赚的钱是真金白银，不是账面数字。

第二步：理解它的“一体化”

行业里都在讲浆纸一体化，太阳纸业的重点就在于自给自足的木浆。我专门去查了国际木浆价格的走势，发现这玩意儿波动太厉害了。太阳纸业通过海外林地和国内外的制浆基地，能控制很大一部分成本。我算了笔账，如果木浆价格高企，它比那些纯买浆的企业，优势那可不是一点半点。反过来，如果木浆价格跌惨了，它的优势会缩小，但至少能保住基本盘。

估值到底高不高？

这个是核心问题，光看当前的市盈率（PE）或者市净率（PB）容易片面。造纸业看历史估值区间更有意义。

我采取了两种方法来估：

方法一：历史估值比较法

我拉了它过去五年的PE-Band（市盈率区间）。发现它大部分时间都在10倍到15倍之间徘徊。当前如果PE在12-14倍，不能说“很贵”，但肯定也没到“地板价”的那种便宜。
但是，考虑到它现在的产能结构比五年前优化了很多，尤其是高端包装纸和特种纸的占比在提高，这部分业务的盈利稳定性比文化纸和铜版纸要强。这么一看，用它以前的低估值去衡量现在的它，可能有点委屈它了。

方法二：分部估值法（SOTP）

我把它的业务拆开了看，虽然没办法做到很细致，但能有个大概方向。