以岭药业002603，告别连花清瘟依赖症，这家中药巨头还能讲出什么新故事？

大家好,我是你们的老朋友，一个在资本市场摸爬滚打多年的财经观察员，今天咱们不聊那些虚无缥缈的概念，也不去追那些已经飞上天的风口，咱们把目光聚焦在一家极具争议，却又让无数投资者爱恨交织的医药龙头身上——以岭药业（002603）。

说实话,提起以岭药业，你的第一反应是什么？是那几年疫情期间，家里药箱里必备的“连花清瘟”？还是股价那如同过山车般惊心动魄的走势？亦或是关于中医药到底是科学还是玄学的无休止争论？

不管你以前怎么看它,随着特殊时期的结束，以岭药业站在了一个新的十字路口，股价从高点回落，市场情绪从狂热回归冷静，这时候，我们更需要剥开情绪的外衣，用理性的眼光去审视：剥离了疫情红利后的以岭药业，到底还值不值得我们持有？它的护城河还在吗？未来的增长点又在哪里？

我就想用一种比较轻松、咱们像朋友喝茶聊天的方式，结合一些具体的生活场景，来深度剖析一下这家公司，并给出我个人的独家观点。

那个“连花清瘟”撑起的黄金时代，真的结束了吗？

咱们先得正视现实,过去几年，以岭药业最核心的标签，毫无疑问就是“连花清瘟”，我还记得2022年底那会儿，我家楼下的药店门口排起了长龙，大家裹着羽绒服，哈着白气，就为了买几盒连花清瘟，那时候，谁家里要是没囤两盒，心里都不踏实，这种场景，我相信在座的各位很多人都亲身经历过。

这就是典型的“事件驱动型”需求，对于以岭药业来说，那几年业绩的爆发式增长，其实是一次巨大的“天降甘霖”，财务报表上那亮眼的营收和净利润，很大程度上是建立在这种特殊需求之上的。

生活总要回归常态,现在你去药店看看，连花清瘟不再需要限购，货架上也堆得满满当当，这说明了什么？说明需求端已经从“恐慌性刚需”回归到了“日常备药”的正常水平。

我看过一些数据,以岭药业在疫情高峰期的业绩峰值是非常惊人的，但随着大流行过去，其呼吸系统类产品的营收不可避免地出现了回调，这在资本市场上是非常敏感的，很多投资者担心，一旦“连花清瘟”的光环褪去，以岭药业会不会变成一家“成长性尽失”的普通制药企业？

我的个人观点是： 这种担忧不无道理，但有些过于悲观了，我们要把“连花清瘟”放在一个更长的周期里看，它确实在特殊时期完成了品牌认知度的“超级跃迁”，以前可能只有中医粉知道它，现在它是全中国家喻户晓的品牌，这种品牌资产的积累，是不会随着疫情结束而立刻消失的。

举个生活中的例子,这就好比2003年的非典成就了京东的电商物流体系，虽然非典早就结束了，但京东建立起来的物流护城河却让它受益至今，连花清瘟也是一样，它已经成为了感冒药领域的“硬通货”之一，虽然销量回不到巅峰，但作为一个稳定的现金流产品，它的基本盘是非常稳固的，别急着给它的呼吸类业务判死刑，它只是从“爆发期”进入了“稳定期”。

真正的压舱石：被忽视的心脑血管类大单品

如果说连花清瘟是让以岭药业“出圈”的明星，那么心脑血管类药物才是以岭药业真正的“家底”和“压舱石”，这一点，很多散户投资者往往容易忽视，因为大家太关注眼前的热点了。

咱们身边的中老年朋友越来越多,随着老龄化社会的到来，心脑血管疾病的需求是在持续增长的，这可是实打实的“刚需中的刚需”，而且不像感冒药那样具有明显的季节性和突发性。

以岭药业在这一块有几个核心大单品,比如通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊，这三个药在业内被称为“通参芪”，都是治疗冠心病、心律失常、心力衰竭等重症的。

我有个做医生的朋友就跟我聊过,在临床上，对于一些慢性病患者，中成药在辅助治疗、改善症状方面确实有它的独到之处，而且患者依从性很高，很多老人家一旦吃上某种药，只要效果好，往往一吃就是好几年，甚至一辈子，这就是医药行业最迷人的商业模式——复购率。

从财报数据上看,以岭药业的心脑血管类产品营收占比其实非常高，甚至在某些年份超过了呼吸类产品，这类产品的毛利率极高，是公司利润的主要来源。

我的个人观点是： 投资以岭药业，不能只盯着感冒药，真正支撑它估值底线的，其实是这块业务，只要中国老龄化趋势不变，只要心脑血管发病率还在上升，这块业务就是一台稳定的印钞机，相比于呼吸类产品的波动，心脑血管业务提供了极高的安全边际，我们在分析公司时，应该把目光更多地聚焦在这个“慢变量”上，而不是那个已经过去的“快变量”。

寻找第二增长曲线：从“治已病”到“治未病”

作为一家上市公司,光守着老本是不行的，资本市场永远在寻找“第二增长曲线”，以岭药业显然也意识到了这一点，它们把目光投向了“大健康”领域。

这就涉及到了一个很有意思的话题：中药的消费品化。

咱们现在逛超市,会发现很多传统的药企都在做饮料、做保健品，比如白云山做的王老吉，比如同仁堂做的各种凉茶和零食，以岭药业也不例外，它们推出了连花清菲、连花清春等一系列健康饮品，还有各种通络养生的保健产品。

这里面的坑其实不少,我前两天在超市看到过以岭出品的饮料，说实话，第一眼看到“连花”两个字，我脑子里反应的还是药，潜意识里会有点抗拒把它当作日常饮料来喝，这就是所谓的“品牌认知固化”。

生活实例就是,我买王老吉的时候，我觉得我在喝饮料解辣；但我买“连花”系列饮料时，我总觉得我是在喝“药水”，虽然它可能也是药食同源的原料，这种心理上的隔阂，是药企做消费品面临的最大挑战。

大健康领域的竞争那是相当惨烈,做饮料你要和可口可乐、元气森林打；做保健品你要和Swisse、汤臣倍健打，这些对手在营销、渠道、年轻化设计上，可能比传统药企要激进得多。

我的个人观点是： 我对以岭药业的大健康转型持“谨慎乐观”态度，乐观在于，它们拥有强大的研发背书和原材料优势；谨慎在于，它们的营销思维和品牌形象还需要一次彻底的“年轻化”改造，目前来看，这块业务还处于起步阶段，对业绩的贡献有限，短期内还撑不起大梁，投资者不要因为出了个新饮料就认为公司要腾飞了，这还需要时间的检验。

争议与偏见：如何给中药股估值？

聊以岭药业,绕不开的一个话题就是关于中医药的争议，网络上关于它的争论简直比娱乐圈的八卦还多，有人说它是“神药”，有人说它是“智商税”。

作为投资者,我们必须学会屏蔽噪音，从商业本质出发。

不管黑猫白猫,能抓老鼠就是好猫，不管中药西药，能治病、有销量、有利润，就是好药，在中国这样一个拥有深厚中医药文化土壤的市场，只要产品拥有国家药监局的批文，拥有医院的处方认可，拥有消费者的自由购买行为，它就是合法的商业存在。

我们要看到国家政策对中医药的扶持力度是空前的,医保目录里中成药的占比，基层医疗机构对中医药的推广，这些都是实实在在的政策红利。

争议确实会带来估值的折价,相比于创新药企，中药企往往给不了太高的市盈率（PE），因为市场担心其标准化问题、担心其研发数据的科学性问题。

我的个人观点是： 对于以岭药业，我们不能用纯粹的科技股估值法，也不能用纯粹的消费股估值法，它应该被看作是一个“具有消费属性的中药制造股”，目前的估值水平，经过这一轮回调，其实已经消化了相当一部分泡沫，如果市场能接受它20-30倍的PE区间，那么目前的股价是具备一定吸引力的，但如果你想让它回到疫情时那种高估值，那是不现实的，因为那个逻辑已经证伪了。