国药一致，在集采风暴中寻找确定性，医药流通巨头的守成与破局

在这个充满不确定性的资本市场里,我们总是在寻找那些既能提供安全感，又具备向上生长潜力的标的，医药板块，作为永远的“朝阳行业”，一直是资金关注的焦点，但内部的分化却日益剧烈，相比于创新药企那种“九死一生”的高风险博弈，我更倾向于关注那些处于产业链中游、充当“蓄水池”和“稳定器”角色的企业。

我想和大家聊聊一家老牌央企,也是我在医药流通领域长期观察的对象：国药一致。

生活中的“隐形守护者”：你与国药一致的第一次亲密接触

在深入枯燥的财务报表之前,我想先请大家回想一下生活中的几个场景。

上个月,我家里老人突发高血压，急需一种特定的长效降压药，我跑遍了小区楼下的三家连锁药店，要么是缺货，要么是品牌不对，在一家挂着绿色十字招牌、门头写着“国大药房”的店里，店员熟练地从货架上拿出了药，并且告诉我，这是他们的直营店，慢病用药储备最全。

当你走进广州、深圳或者华南地区的任何一家三甲医院，看着医生在电脑上开出处方，紧接着护士站拿出的药品，无论是化疗药物还是普通的抗生素，这些药品背后，往往都有一条庞大而精密的供应链在支撑，而在华南地区，这条供应链的大脑，很大程度上就是国药一致。

这就是国药一致的两面性：对B端（医院和机构），它是最大的医药分销商之一，掌控着药品进入医院的“咽喉”；对C端（消费者），它拥有“国大药房”这个金字招牌，是离我们最近的健康驿站。

我的观点是： 投资医药流通股，本质上是在投资中国医疗体系的运行效率，只要人们对医疗的需求还在增长，只要医院的门诊量还在，国药一致这种“卖水人”的生意就不会断，仅仅有“守成”是不够的，在当前的行业环境下，我们必须看到它“破局”的能力。

集采常态化下的“薄利多销”困局与突围

这几年来,医药行业谈之色变的一个词就是“集采”（带量采购），很多人一听到集采，就觉得医药股要完蛋了，这是一种误读，集采打击的是那些依靠高毛利、搞带金销售的不合规药企，而对于像国药一致这样的流通企业来说，情况要复杂得多。

这就好比是开超市的,以前，超市里的某些高端商品（原研药）利润极高，超市作为中间商也能跟着喝汤，国家说，这些商品必须降价销售，而且销量我有保证，对于超市（国药一致）单件商品的毛利确实被压缩了，甚至薄如刀片。

这里有一个具体的数据逻辑： 以前分销业务的纯利率可能只有2%-3%，集采之后，这个数字可能会进一步下滑，这对于管理粗放的企业是灭顶之灾，但对于国药一致这种体量的巨头，却是一次“洗牌”的机会。

为什么？因为集采对配送服务的要求极高，你要保证在规定时间内，把药品精准地配送到成百上千家基层医疗机构，这需要强大的物流网络、资金垫和合规能力，小散乱的流通商因为无利可图甚至亏本，只能退出市场，而国药一致凭借规模效应，可以通过“以量换价”来维持利润的稳定。

我在调研中发现,国药一致在华南地区的市场占有率极高，这种区域性的垄断优势给了它很强的话语权，虽然单价降了，但市场份额扩大了，周转率提高了。在我看来，这是一种“痛苦但必要”的进化。 国药一致正在从单纯的“赚差价”向“赚服务费、赚效率钱”转型。

零售端的“阵痛”：国大药房的进退维谷

如果说分销业务是国药一致的“压舱石”，那么零售业务（国大药房）就是它的“风向标”，也是目前争议最大的地方。

大家平时逛街可能感觉不到,但实体药店这几年过得并不好，房租、人工成本年年涨；线上购药（美团买药、京东健康）的冲击非常大，更重要的是，统筹账户改革，很多门诊统筹资金流向了基层医疗机构和定点药店，这对药店的品类管理和医保资质提出了更高要求。

国药一致旗下拥有国大药房,是全国门店数量排名前列的零售连锁品牌，但我必须指出，这一板块目前正处于深刻的战略调整期。

举个生活实例：以前我们开药店，追求的是“广撒网”，哪里有人流就开在哪里，不管店租多贵，因为卖高毛利的保健品、器械能赚钱，但现在，这种模式行不通了，国大药房现在正在做的一件事叫“关店并转”和“门店提质”。

我看过一份研报,国大药房这两年在主动关闭一些长期亏损、产出比低的社区店，同时重点发展DTP（Direct to Patient，直接面向患者）专业药房。

什么是DTP药房？简单说，就是卖那些治疗肿瘤、罕见病等的高价值新药，这些药往往需要冷链运输、专业药事服务，甚至需要患者回访，这种生意，街边的夫妻老婆店做不了，电商平台也难以提供面对面的温情服务。

我的个人观点是： 短期内，你会看到国药一致的零售板块利润增速放缓，甚至出现关店带来的一次性损失，但这不要紧，这是“刮骨疗毒”，未来的国大药房，不应该是一个卖感冒药的杂货铺，而应该是一个专业的健康服务中心，如果能转型成功，它的估值逻辑会完全重构。

央企改革：被低估的“治理红利”

作为金融写作者,我常说一句话：投资A股，一定要懂“政治经济学”。 国药一致的背后站着国药集团，这是中国医药领域的“国家队”航母。

近年来,央企改革是一个重要的投资主线，国药一致在治理结构上的动作，其实非常值得玩味。

最典型的例子就是去年的“分销业务两翼合并”，以前，国药一致在广东这边有两块分销业务，一块是国药控股（广东）有限公司，另一块是国药控股广州有限公司，这就好比一个家里，两个兄弟都在做同样的事情，左手打右手，不仅内耗，而且效率低下。

去年,公司顶着压力，把这两块业务合并了，这听起来只是行政架构的调整，但在实际操作中，阻力极大，涉及人员安置、利益分配、系统对接，但公司还是做成了。

这释放了一个极其积极的信号： 管理层有动力、有能力去解决历史遗留问题，去提升运营效率，合并后的新广东公司，将成为华南地区绝对的霸主，对上游工业的议价能力更强，对下游医院的覆盖更广。

作为央企,国药一致的分红政策一直比较稳健，在市场利率下行、资产荒的当下，一家业绩相对稳定、分红有保障的央企，其债券属性正在逐渐增强，很多散户只盯着涨停板，却忽略了这种“时间的朋友”。

深度思考：国药一致到底值不值得买？

聊了这么多,最后我们来点实在的，国药一致目前处于一个什么样的估值水位？未来的预期差在哪里？

从估值上看,医药流通股在A股历史上一直处于“折价”状态，市场总是觉得它们就是“搬砖的”，没有技术含量，毛利率太低，确实，如果你拿它和恒瑞医药、迈瑞医疗比，它的科技属性确实弱。我们不能用一把尺子衡量所有的生意。

现在的市场环境,高景气的成长股可能面临估值杀跌，而像国药一致这种低估值、高分红、业绩确定性高的股票，反而具备了防御属性。

我认为，投资国药一致，核心逻辑在于“确定性溢价”：

业绩底的确定性： 集采的影响已经边际递缓，最坏的时候大概率已经过去，随着两广分销业务的整合，费用率有下降空间，利润释放是大概率事件。
区域壁垒的确定性： 在华南地区，尤其是广东这个中国经济最活跃、人口流入最多、老龄化加速的地区，国药一致的网络护城河极深，别人想抢，也得问问它的物流网络答不答应。
国企改革的确定性： 央企考核指标的变动（如市值管理纳入考核），会倒逼管理层更加重视股价和投资者回报。

风险也是客观存在的。 我必须诚实地提醒大家：